251204--铜起飞，铝跟随...

明年储能需求好这个事情已经说烂了，在总量需求牵引下，重审上游材料供需矛盾就变得有意思起来。供给刚性的铜铝很难找利空，而每三天写一次“宁德复产”小作文的碳酸锂自然就稍弱。

但是从价格结构上能清晰地看出， 但是需求担忧不可持续，还是供给扰动不可持续？我倾向于是后者。

只有需求萎靡时需要讨论成本曲线左侧竞争力，需求旺盛时不需要。有丰厚的利润不该指望采矿证能约束矿山持续停产，交资源税非常划得来。问题只是：需求淡季+上游矿山复产的影响是在26年一季度之后就消退，重新去库；还是要等二季度后？总体而言价格前低后高确定性较强；一季度偏空，三四季度偏多。唯一的问题就是供给确定性就是不如铜铝， ，让大家重新确认价格反弹带动的供给只是匹配需求的增长，而不会带来过剩压力。

那择时怎么看？金银铜铝锂有色梯云纵，一荣俱荣一损俱损。碳酸锂期货沉淀资金已经是两个螺纹钢的体量，如果白银无法持续升波、阶段性退潮一下（无论催化是什么，可以是FOMC， 任何东西）带着整个有色资金池向下回踩支撑是很正常的，升波需要理由降波不需要。

银带着铜铝回踩，铜铝带着LC回踩这个是体感最佳的方式，珍惜buy the dip机会。对着历史新高的铜价和铝价，离50万价格高位有一光年远的碳酸锂还不至于讨论需求不可承受的问题。你们美国人搞电力投资舍得多给电工花钱，舍得变压器涨价40%，铜铝涨价也都认，怎么锂价涨一点就叽叽歪歪？

• 预计2026年全球储能系统安装量达360GWh，同比增长 我们预测，在利好政策、可再生能源消纳压力、人工智能数据中心（AIDC）需求、收入来源拓展及电池价格亲民等因素驱动下， ， 。到2030年，新增安装量预计达 。中国方面，受益于容量补偿补贴，预计 。美国清洁技术团队预测，美国储能系统安装量 ，长期 ，公用事业规模储能项目储备充足。欧洲市场预计 ， ，公用事业规模项目表现强劲。

• 2023-2024年，电池出货量到安装量的转化率约为60%，即每1GWh储能系统安装量对应1.6-1.7GWh电池需求，主要因库存、项目冗余及离网项目需求等因素。2025年转化率降至约50%，预计2026年将维持这一水平，原因包括强劲的补库需求、独立AIDC储能项目及海外需求交付周期延长。我们预测 。上行风险来自超预期库存累积，下行风险包括美国关税及FEOC对美国清洁技术项目的限制。

• 我们于2025年8月转向看好中国锂行业（参见报告：宁德时代锂矿停产及旺季因素；上调赣锋/天齐评级）。锂需求强于预期，2025年9月缺口超 ，库存降至 （图表16）。全球团队预测（图表14），2026年锂资源将出现小幅短缺，主要受强劲储能需求驱动（约4万吨LCE）； ，对应中国市场价格约11-11.5万元/吨。过去2-3年，电池材料投资热潮消退，许多新项目被叫停。若2026年电池产量加速增长 ，在供应未同步增加的情况下，产能利用率提升可能性较大。

• 我们给予阳光电源买入评级，理由包括：1）作为储能增长的核心受益者，全球份额达 ，储能业务预计占2025/26年毛利的 ，出货量同比增长 ；2）品牌形象强劲，海外产能或扩张；3） ，2026年预期市盈率为 ；4）AIDC业务带来长期上行潜力。看好宁德时代，因其储能前景稳健，新技术有望帮助提升份额并在未来几年维持健康利润率。基于磷酸铁锂加工费上涨潜力，给予深圳德方纳米买入评级。韩国化工团队预计，韩国储能制造商将进一步扩大美国市场份额，韩国储能OEM及材料供应商也在拓展美国储能产能及磷酸铁锂材料业务。