【补】251205--铁矿、钢...

10月社零、地产、固投和PMI等数据开始全面miss之后并未触发财政与货币加力，原因是外需持续大超预期，沉舟侧畔千帆过，地产和老基建是路边一条。 股票可以交易预期，可以交易出口外需，可以交易新质生产力，但不可贸易部门，尤其是毗邻交割压力的2601商品期货无法免疫这个宏观因素影响。黑色系商品2017年后每个冬天需求淡季都会上涨，因为冬储期间可以预期明年的各种政策，一直涨到两会，然后开始跌。去年冬天开始，这个信仰开始动摇。而今年开始，这个持续十年的叙事基本走到了尽头，因为人人心里都知道有政策，也不是给你的了。去年可以是低空经济，下一年可以是商业航天，但总之不会是铁公基2.0。

以黑色和光伏这两个反内卷典型来看，都遇到了下游不能承受上游成本问题。钢厂反内卷未能有效推进，目前钢厂盈利率远低于23、24年同期水平，年底迫使钢厂亏损减产；铁矿库存压力开始显现，焦煤库存同样开始快速反弹。如果暂时不考虑蒙煤进口通关量问题，目前国内矿山减产其实还是在持续的，但如此一来也并未能有效对冲下游需求不足，导致库存累积。这个问题并不单纯体现在煤本身，此前7月反内卷阶段热门的、基本面最差的困反品种如烧碱、氧化铝、玻璃等近期跌幅如出一辙，在没有显著需求增量之前，指望产业减产能够实现价格均衡的难度较大，仍是囚徒困境。

多晶硅和光伏产业链层面也是类似，下游光伏组件未能成功顺价，亏损减产ing；一环一环传导给上游硅料也降价。但是由于多晶硅期货交割品稀缺，注册品牌少，导致期货实际上呈现出了一种“电子盘”的搞法，和现货价格背离。随着注册品牌放开（图8），预计期货价格，尤其是2601合约将向现货价格回归。

新的价格均衡如何构建？需要在宏大叙事之外，让产业链构建新的均衡。说人话就是 ；碳酸锂前面见底就是这样的。横向比较，煤炭也是如此——10月港口煤价涨到850，有形的手开始干预；价格熔断之后重新向下。因此长期来看基本构建了动力煤600-850的稳健中枢，煤股红利化趋势没变；但焦煤仍需进一步找需求平衡点。

7月反内卷降温后，8月玻璃期货最先证伪：2509合约天量交割库存没有多头想接货，导致空头逼多头；近期的氧化铝、焦煤也是类似情况，01合约科技煤仓单现货没人想接，那就只能降价到勾引勇敢者的底价。

而今晚焦煤的急跌可能存在一种异象，那就是对冲周一低开的多晶硅：广期所没有夜盘，今晚出政策之后多头怕周一跑不了，先找个有相关性的资产去空，保护一下多单头寸。这个情况我们也在7月底见过：想对冲周一LC下跌的压力，选在周五夜盘🈳氧化铝。

无论内需品种怎么折腾，

（图9原贴居然被404了，MD我都没备份）