251209-- 降息的休止符...

去年9月，FED开始降息，并于12月宣布暂缓，需要观察数据再决定。

今年同样是9月开始降息，并大概率在明天后半夜的FOMC会议上宣布12月降息落地后，要等等看。

从24年开始直到明天，FED已累计降息175BP，使得26年降息空间仅剩50BP。这已经是降息周期末端了，不是分母流动性宽松的开端。参考去年，我们能发现什么规律？那就是历史不会重演，但是大家会用相似的思考方式选择资产。

去年四季度的舟今年没法硬刻，US和CN都处于市场信马由缰YY政策阶段：看起来9月降息之后10月美元美债立刻走强，抑制了港股，但其实原因是川普交易，市场狂热交易强美元、高利率、美国NO.1；今年继续扯这个不现实。因此去年11-12月降息阶段美元反弹，而停止降息之后美元结束预期交易，开始定价美国数据不行，下跌。

停止降息阶段市场的分子考核是非常严苛的，比如1月上半个月恒科跌的啥可能没人记得了，随便有个腾讯被制裁的段子（已经证伪）也能挖个大坑；英伟达Blackwell难产挖的坑也一点不小。直到2月DS大热，东升西落。

现在纳指是怎么抽水恒科的，当时恒科就怎么抽纳指的；要把恒科的表象删除掉，留下他最抽象的定义：要么是美国AI硬件分子向下时的独立景气（25年一季度），要么是FED即将开始降息阶段估值最低的AI（25年8月），这俩情况都能行。 现在是上述两种吗？不是。我们知道无论联储开始降息还是暂停降息，外卖大战都不会变；除非DS再来一次春节攻势不然中国互联网企业也暂时没有靠谱的AI叙事，那么今年的恒科不是去年的恒科，谁能成为去年的恒科，这是地球人都想知道的问题。

我个人拍，电力设备+TPU+北美光通信+有色金属大概率能合成出一个去年的恒科来，分母叙事结束之后的分子基线收束也就这个方向了。前期涨幅多不多？多。估值便不便宜？不便宜。

但论谁能和明年美国带头的财政开支叙事、制造业景气度回升叙事榫卯，我暂时看不出别的。创新药可能有，但我基本面水平太差怕做阿尔法丢人现眼，FED在25年降息三次我要是都没找到牛逼的药，马上暂停降息的时候能让我找到牛逼的，我不信我有这水平，还是让专业的人来吧。

请注意 ，因为24年他们跟AI叙事无关；但是今年不一样了，这些和AI CAPEX、美国财政是一条叙事，因此得放一起。如果我们在图1中看到的ADP就业数据企稳改善并反弹的趋势不是个异常值，而明天鲍威尔也正常表态说认可降息之后美国经济见底反弹，那降息的结束并非利多出尽，而是空中加油；

对G2经济都无需悲观，美国大撒币买东西，中国哼哧哼哧造东西，美国不衰退、中国猛出口，好不容易经贸关系实质性改善了这会儿不做多分子啥时候做多。