250102--跨年阶段性观察...

，叠加升值明显的RMB，我们应该认为AI资本开支担忧➡️抱团铲子股这件事，从纳指内部开始走向了主权市场再平衡： 。（注：等这周五美银发flow show看看，空窗两星期了，体感上是钱在往亚洲市场流动）

。随后又惯例念经一遍DRAM和NAND涨价云云，但是

过去两个月里平均每天都能看到两篇吹存储的报告，但是股价走得并不顺畅，分化非常剧烈。能新高的只有两类：做HBM的，因为中国暂时不扩产这个，所以不太怕过剩担忧，如海力士和三星。和不做CN市场的（尤其是快速退出消费电子市场的），不怕CN消费者无法接受存储涨价、顺价困难，如被CN禁入的美光。

这些，都和卖方研报念经的DRAM和NAND紧缺关系不大。同一件事BB四个月了，还有个卵预期差？Gemini的token每天都在增长，但谷歌涨吗？如果这个报告内容正确，那么英伟达、谷歌、甲骨文都不可能走成这个B样。既然他们走成这个B样，就说明存储涨的不是报告里的老故事。

H200的中国需求确实比预期要好，但是为什么宁可涨海力士也不涨NV？以至于留在美股的、

何以至此？

我个人认为还是 。有21-22年交易经验的，肯定对锂电和光储不陌生：身处2022年，我们都知道不可能找到比他们分子更硬的品种，所以成长赛道赌狗仍然all in新能源。可是22年通胀一起来，新能源还是高波动；赛道选手们维持了一致性，死扛一整年。直到2023年AI景气度边际超过新能源，大家才一哄而散，卖了储能去买CPO，劝新能源投降书这也就出现了。利好不涨一个是说明筹码阻力大，一个是说明基本面提前定价充分；NV从10月以来的走势已经向我们反复说明这个问题了。

老黄给5000亿天文数字指引，市场“好耶”，然后就没有然后了。谷歌有巴菲特买入、gemini 3强边际，市场“好耶”，然后又没有然后了。但与此同时，美股AI之外的其他区域，如A、H、韩、台市场的走势都要强于纳指。

这种情况只能 。美股估值不贵不便宜，想加想减都尴尬，横着。美股仓位都比较高、现金也少，想加也加不动。而东亚经济体均受益于出口高增长，结汇资金堪称热钱，增量资金主导各自资本市场投机，开始跑赢美股。CN市场热钱多不多不用问了，钱少的话能把新上市的国产算力买成这个估值我倒立吃皮鞋。

而这个负债端变动也能从宏观维度得出三个重要观察点，这对于我们理解再通胀市场风格会有帮助：

，大美丽法案+关税+制造业回流目标目前来看不仅没有利空东亚出口，反而有效提振了其出口。因此从经济增长边际上，2026年的东亚市场看点颇多，中国大陆制造业PMI、韩国、台湾省出口指标均向好。

，即全球一比吊糟、只有M7牛逼、所以要卖一切买M7的氛围开始产生变化，产生风格切换的苗头：复苏是成长股抱团的敌人，美股金融开始跑赢AI。

在不实质性提高全要素生产率的前提下，财政扩张对美元纸币购买力有负面影响，也就是再通胀交易。对美元不信任环境下具备产能优势的东亚经济体均有相当规模的出口结汇资金，央行都拦不住升值（除了日本，这地方的制造业出口被CN抢走了）。此类资金开始呈现出补库存的风险偏好回升，即我们能观察到商品涨价开始人传人，商品期货市场的沉淀资金规模在扩张。

前两条加起来，是我们能看到的韩股台股跑赢美股，且商品市场走强抽水美股的一种猜想——即复苏&通胀环境下，全球权益风格开始更利于顺周期资产。

风格切到这一拍， 。不要聊具象的微观产业，从宏观维度做思考： ，买能出口赚钱的、本国最具全球比较优势的制造业门类。切记不要硬映射，21年煤炭不是涨煤，磷化工不是涨化肥，氟化工不是涨家电，本质都是涨出口。