251015--小摩、高盛的A...

7月ASML公布的二季报对26年中国市场的海外半导体设备需求持悲观态度，引起了设备股回调。而9月存储景气度上行后市场抢跑存储扩产预期，这得到了今天ASML的确认，26-27年需求下行预期被证伪，连着明天出财报的TSM也比较乐观。因此 。

ASML第三季度业绩印证了市场环境的改善，这一趋势在过去一个月的股价中已开始显现。公司公布订单额为 ，较摩根大通预期/市场共识分别高出 ，这是市场关注的关键数据。在订单构成中， ，是增长的核心驱动力。公司未提供完整的2026财年指引，但表示销售额预计不会低于2025财年，意味着当前市场共识将维持。因此，通过本报告，我们认为关于2026财年业绩将逊于预期的悲观观点将被终结，市场可将焦点转向公司 以及领先制程晶圆厂投资增加的背景下，2027财年的增长潜力。

高盛：ASML 2025年第三季度营收低于Visible Alpha共识预期，但 。公司第三季度订单量为 ，与第二季度强劲的55亿欧元订单量环比基本持平，且符合Visible Alpha约54亿欧元的共识预期，其中 ，显著高于22亿欧元的共识预期。因此，我们注意到第三季度54亿欧元的订单量高于实现2026年共识预期所需的约20亿欧元季度订单运行率。此外，公司强调预计2026年总净销售额不会低于2025年，并预计 。ASML进一步表示，预计 。此前，公司曾表示集团收入至少保持持平，并为增长做准备。

我们认为公司对2026年增长的评论可能较为谨慎，尤其是考虑到我们美国半导体团队最近对晶圆厂设备（WFE）支出增长的更新， ，且本季度订单量稳健。此外，ASML继续看到客户对人工智能（AI）的坚定投入，包括对先进逻辑芯片和DRAM的投资，并强调 。再者，EUV技术持续被DRAM和先进逻辑芯片客户采用， ，其成熟度显著领先于同期的Low NA（据ASML数据）。公司发布 ，并预计 ，这意味着营收/毛利润/EBIT将分别 。ASML进一步重申2025年销售指引，预计营收同比增长 ，毛利率为 。因此，我们注意到2025财年的新指引意味着营收/毛利润/EBIT与Visible Alpha共识预期一致。最后，展望未来，ASML预计随着EUV adoption加速，光刻强度将继续积极发展，包括DRAM领域High NA EUV的应用进展。公司强调了与Mistral AI的合作，将AI嵌入其整个产品组合，以提升系统的性能和生产力。