251031--10月PMI继...

> 需求：新订单48.8%（前值49.7%），新出口订单45.9%（前值47.8%），在手订单44.5%（前值45.2%）

> 生产：生产49.7%（前值51.9%），采购49%（前值51.6%），从业人员48.3%（前值48.5%）

> 价格：出厂价格47.5%（前值48.2%），原材料购进价格52.5%（前值53.2%），预计PPI同比-2.3%（前值-2.3%），PPI环比-0.3%；

> 非制造业方面：建筑业PMI 49.1%（前值49.3%），服务业PMI 50.2%（前值50.1%）

> 景气严重低于预期：1）市场预期49.6%，主要基于季节性波动判断得出，考虑到月中EPMI大幅回升，甚至有投资者认为本月景气能回到50%以上；2）数据大幅低于预期，反映经济表现严重弱于季节性，且传统行业的供需下滑压力盖过了新兴产业的需求向上动能；3）制造业PMI连续7个月收缩，也追平2015年8月后的连续收缩时间最长纪录；建筑业连续3个月收缩，为我国有数据以来首次；4）货币政策依旧按兵不动，比过往PMI连续收缩时的选择更为保守。

> 本月数据广泛呈现偏弱特征：1）供需双双收缩，内外需同步收缩，生产结束了连续5个月的扩张；2）企业备货情绪下滑，在手订单下滑，招工减少，价格全面偏弱，反映未来景气下行压力加大。

> 向前看：1）止住实物量下滑压力，或是年末两个月的关键挑战，结合高频看，内需、外需在10月表现均偏弱，社零、出口同比增速均有大幅回落甚至单月转负风险；同时，建筑实物量低位徘徊，并未随政策落地而明显改善，三驾马车的压力将在宏观数据中集中凸显；2）价格端，数据同比表现还不会太差，主要缘于去年同期基数低，但环比回升动力可能逐渐放缓，PPI环比可能再度转负；3）如果国内政策不发力，外需会更关键，全球制造业PMI尚在扩张、中美贸易关系趋于缓和，今年末到明年初外需订单强度或决定整体经济增长的韧性。