251027--国金金属 | ...

·Q3铜产量下滑情况及原因：Q2铜产量未明显下滑，但Q3、Q4艾芬豪产量将明显下降。泰克资源因尾矿库影响在国庆期间下调产量，三季报产量有小幅下滑；力拓部分产量下滑，自由港Grasberg矿停产在Q3有体现。目前11家已披露铜企产量下滑8.4万吨，预计Q3最终产量下滑15万吨。8月某铜业企业因事故下调产量，影响在Q3显现。Q4自由港、泰克资源等企业问题显现，预计产量下滑更大，同比下滑20万吨，全年产量同比负增长。明年Q1 Q2预计下滑15 20万吨。 ·铜需求持续性与结构分析：7月26日或28日物质流跟踪报告认为，铜需求“金九银十”会出现且有持续性。此前市场认为需求好源于宏观抢出口，实际增长核心是电力设备，如电线电缆和变压器，占新增需求大头；3C、家电等领域的抢货并非主因。9月数据验证此观点，且外需新增38.8万吨超内需36.2万吨。因铜价高，国网延迟释放订单，临近10月末被迫释放推动价格反弹。美国前7月新增进口21.7万吨，电力设备需求新增20.9万吨，其他需求因抢出口透支，仅电力设备需求强劲。

·铝价上涨核心驱动因素：铝价上涨的核心驱动因素主要来自铜需求缺口对铝的溢出效应及电解铝自身供需状态。明年铜市场预计存在约100万吨的缺口，需通过涨价挤出部分需求以平衡市场。铝作为仅次于铜的导热和导电性能良好的品种，性价比突出，将承接这部分被挤出的需求，预计承接量约为六七十至七八十万吨。当前电解铝供需平衡为0，处于紧平衡状态，一旦承接铜挤出的需求，铝价上涨空间将被打开。

·海外铝供应风险分析：海外电解铝供应面临多重风险。印尼作为被认为适合开发电解铝的区域，实际开发难度较大：外资企业面临资本开支大、建设周期长、成本高的问题；中资企业若依托青山开发，虽进度快但成本不低，利润无法与国内相比；若自建园区，则需承担更高的资本开支、更长周期及更大开支额，降低ROE。此外，多地区产能存在供应风险：美国68.6万吨电解铝产能受工业电价上涨威胁，即使有50%关税也难以保证正常生产；莫桑比克南32电解铝产线失效；冰岛世纪铝业约20万吨产线已停产；澳大利亚Tomago力拓约60万吨产线面临风险。上述风险产能合计接近200万吨。由于AI推动电力需求增加，电力作为电解铝生产的核心资源未来将持续稀缺，海外因电力资源不足，供应更难保障。

·铝价未来预测：基于供需逻辑，明年铝价预计超3000美元（约2.3万元），较现价涨幅约13%。铜价上涨带来的需求溢出由铝承接后，铝的弹性显著，投资价值突出。铜价在明年商品价格‘金三银四’缺口最大时预计达1.4万至1.5万元，铝价有机会突破2.3万元，铜铝投资价值均较好。