251110--当北美科技大厂...

以后每天按ETF日监控的格式更一下甲骨文的CDS，虽然大多数时间都没用但也可以插个眼记着这回事。长周期的解读看图1，我自己连本币交易员资格都没，债券只交易过国债期货就不当太监科普性知识了，从我对HF大哥的调研情况说起：

德银想对冲AI风险的新闻出来之后大家对CDS的关注度都有提升，尤其是META和甲骨文的，这俩一个26年自由现金流可能转负、一个折旧在先现金流在后，杠杆率起来之后都有担忧。但是对我问的这家HF而言他们体量不够大，JPM只卖1年的CDS；有ISDA的才能谈长期掉期做市问题(我真没想过这个词第一次在大空头里见，后面还能在现实世界里见第二次)。大家买这个保险的原因都是因为可以最小化对产品净值曲线的影响，买个保险保费可以摊薄到日度净值上；不然如果左侧空个AI股，万一被挤的话太被动。

因为我也不配进大行的门，所以我只能转述说目前CDS想买保险的人多，make market之后的ofr价跳起来比较离谱；叠加上周美债长端市场期限溢价和信用利差都有上行，共同带动CDS报价走高。例如ORCL 5y CDS的bid ask大概是83/89，CRMW的bid ask大概是510/554；流动性很差，需要多看一段时间才能下结论。 总体而言图1坦总的总结比较到位，举债搞资本开支这肯定是泡沫后期加速段的特征，只要你还想干资管，这个阶段就不可能下车；不然踏空俩月，泡沫半年后破灭就算你看对了也失业了；如果想保证自己不被泡沫炸死，那最多是买保险保护自己，而不是过早左侧去空。

3. 总体而言，我认为当下对CDS的讨论和上上周ZION银行坏账之后担心美国信贷市场崩盘的讨论一样，有点过于线性外推；这都是慢性病不是大出血，有关科技大厂资本开支的杠杆压力讨论会贯穿整个2026年上半年，直到营收变化证实或证伪这个担忧。还是从24年说起，事后都知道纳指是宽幅震荡倒车接人，但事中没人保证当时大家担心AI CAPEX见顶、投资不带来有效回报的担忧是错误的；这个担忧直到25年4月底META、微软谷歌分别交出靓丽答卷，证明AI赋能之后电商+广告收入真的有实质性变化，大家才不care这个问题。

我们仍需要时间来给出回答。随着美国政府开门，下周恒科的互联网企业财报预计接力，成为盖过美股风头的讨论焦点。我们也将继续跟进kimi的深度评测，看看这是又一个DS时刻，还是无事发生。