260309--开年KPI完成...

好消息是输入性通胀也能缓解通缩压力，适当刺激居民消费，尤其是储蓄率高的老年人（不买还得涨）。因此当前这个环境不宜把内需放大招当基本假设，跷跷板仍然是今天交易能化油运，明天这个预期缓解了就去抄半导体科技。地产基建？关你咩事？

坏消息是我们也不知道滞涨预期持续多久，如果很久的话对CN出口确实有压力。CN去年刚刚成功完成出口去美国化，让美国占CN出口比例下降到21世纪以来最低水平。但滞涨对非美经济影响显然更大。

最后滞涨不滞涨不知道，这会儿多看图少听国师跟你盘宏大叙事，事后来看大家都是瞎蒙的。call back一下GMF坦总的金句，

要是真让咱们赶上第二回了出点份子钱就出点吧......

[烟花]2月CPI同比1.3%，超出Wind市场预期（0.88%），受到一定去年2月低基数效应影响，CPI同比重回上升通道。环比来看，去除基数效应后，2月CPI环比仍较上期大幅抬升，但核心CPI环比向下落至0%。

[烟花] 分项同比数据来看，交通项受国际油价扰动影响，降幅有所收窄，食品价格抬升2.4pct，对2月CPI趋势整体呈正向推动。但高频数据看猪肉平均批发价有所下滑，食品项表现的持续性仍需继续观察。去除食品和能源的扰动后，核心通胀同比亦呈现上升趋势，其中其他用品和服务同比升至15.4%，受金价持续上行驱动，其仍是涨幅最为显著的分项。结构来看，消费品、服务均上升，春节需求驱动的效果持续显现。

[烟花] 2月PPI同比-0.9%，降幅收窄0.5pct。PPI环比升至1%的高位，PPI同比及环比均延续抬升，国际地缘事件因素也对这一趋势起到了加速作用。

[烟花] PPI分项环比来看，生产资料价格抬升幅度仍显著强于生活资料，拉动了PPI总值。生产资料来看，主要受到采掘工业环比快速抬升的影响，但原材料工业环比反而较前期下降。生活资料来看，耐用品消费环比上升，食品环比离开负值区间，一般日用消费及衣着类仍呈环比负增长。

[烟花] 高频数据看，国际油价急剧上涨，南华工业品指数亦呈现快速上行，螺纹钢主要钢厂现货价、浮法平板玻璃价格均跟随上升。

[烟花] 整体来看，2月CPI同比数据呈现较大幅度的上升，对债市情绪有所冲击。具体来看，2月的价格上涨主要是受到中东的国际地缘事件冲击带动大宗商品价格抬升与春节需求端驱动共振的影响，叠加去年同期低基数的共同作用下，价格端才呈现了较大幅度的抬升。PPI向CPI的传导效果显现需要以需求回升作为基础，但部分生活资料的价格仍未出现全面回升，需求端的复苏可能仍需要时间。

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固收首席分析师 颜子琦 13127532070

利率与宏观研究助理 郭溪源13501893260