250108--关于中概的几个...

基本面归因是后置的，原因是更高的美债长端利率、更高的通胀利多价值，利空成长，风格切换。

但前置条件是负债端变动，M7抱团的钱出来了，先有钱后有逻辑，因为有人想买，所以才有报告吹票。

但是目前我个人定义，存储已经明确走到了阶段三：交易扩产。这个情况下，设备涨和存储涨很难同时共存，这集任何参与过30万的硅料、50万的碳酸锂的朋友都有印象，硅料股和硅料价格、锂股和锂价在现货价格加速阶段是完全不一样的——可以复盘10月的夜谈存储二三事。周期股卖在PE低点，买在PB低点。

韩股目前上行阻力，也不小。由于估值较低所以难大跌，但是上行不太可能和前一阶段一样顺畅了。

但是我们客观来说， 涨就两种情况，要么是宏观主导的东升西落叙事，要么是中国科技企业云计算叙事。这俩也大概可以算成同一个吧。7-8月恒科赚的是BABA的Qwen叙事，当时外卖大战正是最高潮；而9月之后下跌也不是因为外卖大战加速了，而是因为FOMC降息落地之后，美债利率又开始上行，亚洲市场承压。要做好归因，知道是怎么赚的怎么亏的，外卖本身并不是核心缘故。

目前利于东升西落的优势条件，在酝酿当中。

• 我们预计2026财年第三季度营收 （市场共识为2930亿元人民币），部分受1P线下零售资产不再合并报表的拖累。按业务板块划分：1) 中国电商集团：在宏观不确定性下，我们将GMV增长预测从5%下调至 （略低于国家统计局公布的10-11月网上实物商品零售额3%的增速）。在0.6%软件服务费的基础上，随着基数正常化， （此前预期为7%）。我们预测该板块EBITA为 ，假设淘宝天猫EBITA ，并预计 。2) 云业务：营收预计 （上一季度为33%），增长加速得益于持续强劲的外部需求。 。3) 国际商业（AIDC）：营收预计 ，因扩张更为审慎而增速放缓。受黑五季节性影响，EBITA预计回到 。4) 其他业务：鉴于通义千问大模型训练和阿里巴巴原生应用（通义千问ToC应用——作为增长最快的AI应用之一，以及夸克、高德地图等）的计算需求增加，我们预计EBITA亏损将扩大至 （上一季度为34亿元人民币；市场共识为42亿元人民币）。 ，其特点是频繁推出AI原生应用和功能，这推动了稳健的流量增长，为AI机遇的潜在长期上行空间提供了支撑。总体而言，我们估计调整后EBITA为 （市场共识为365亿元人民币）， ，上述因素已纳入考量。

• 淘宝天猫前景：在持续的宏观不确定性和电商税收潜在阻力下，关键关注点是淘宝天猫的GMV前景。关于佣金率，投资者可能会关注广告佣金率的提升、即时零售流量的改善以及AI驱动的广告技术升级。关于EBITA，我们预计市场将评估淘宝天猫的潜在利润率压力，因为管理层优先考虑维持GMV份额和推动营收增长。2) 即时零售战略：在阿里巴巴定位为一站式消费平台的背景下，管理层重申其目标是通过持续投资成为即时零售领域的领先者。在经历快速的交易量增长后，我们认为公司可能会逐渐将重点转向优化单位经济效益和运营效率，补贴将针对更高的客单价和非食品品类。我们目前预计 。3) 云业务与GPU供应：市场注意力可能仍将集中在阿里云营收增长和资本支出扩张的步伐上。 。