260118--东吴宏观 | ...

·人选概率变动情况：周五相关事件发酵后，美联储主席人选胜选概率出现明显变动。特朗普表示希望塞特留任全国经济委员会（NEC）现有职位，一度让市场认为塞特胜选概率渺茫，目前塞特与Chris Waddle的胜选概率已相差无几。当前Kevin Warsh的胜选概率升至57%，Kevin Hassett的概率回落至17%，市场普遍认为Kevin Warsh胜选概率显著更高。 ·市场利率预期调整：美联储主席人选变动引发市场紧货币预期，同时伴随美元信用改善，因市场认为沃什上台对美联储独立性的冲击相对较小。受此影响，2026年全年利率预期显著抬升，最新定价显示4月降息概率仅40%，6月降息概率为83%，市场预期首次降息或推迟至6月；全年降息幅度预期降至1.8次，不足两次，整体美元利率上行，降息预期明显减少。 ·大类资产短期反应：事件发生后，大类资产出现短期波动：黄金、美股、商品先下行，美元指数、美债利率上行，呈现紧货币叠加美元信用修复的交易特征。不过随后该交易逻辑反转，尤其是黄金，基本回到事件发生前的状态。

·Kevin Hassett背景特点：Kevin Hassett为宾大经济学博士，早年曾任哥大教授5年，期间兼任FMC研究跟统计司高级经济学家，在美联储理事会研究部门任职。1997-2017年担任美国企业研究所（AEI）经济政策研究主任，该机构为右翼保守研究机构，在此期间他与共和党高层联系密切，1999-2012年先后成为四位共和党总统竞选团队核心经济顾问。2017-2019年出任白宫经济顾问委员会主席，是特朗普内阁重要经济阁员，核心政绩是作为主要架构师深度参与并推动2017年减税法案（TCGA），这是其竞选美联储主席的重要支撑。2020年因疫情临时回归特朗普团队制定经济应对政策，现任美国国家经济委员会主席。因与特朗普政府关系紧密，市场最初认为其胜选概率高，一度交易美联储主席独立性问题。 ·Kevin Warsh背景特点：Kevin Warsh拥有斯坦福学士、法学院博士背景，履历涵盖华尔街、美联储及政治领域。1995-2002年在摩根士丹利MA部门任ED；2002-2006年任小布什政府白宫国家经济顾问委员会经济助手，完成从商界到政界的过渡；2006年以35岁成为美联储理事会理事，是史上最年轻的该职位任职者，但仅任职约5年便离任，2011年至今任职胡佛研究所。他是雅诗兰黛掌舵人罗兰德·劳德的女婿，而劳德与特朗普私交深厚：两人为沃顿商学院校友，80年代同属纽约地产圈，2004年合作推出特朗普香水；劳德是特朗普重要私人顾问，推动购买格陵兰岛构想，作为世界犹太大会主席助力其中东以色列事务；2016年以来劳德累计向特朗普捐赠600~800万美元政治现金，是重要金主，因此Kevin Warsh若当选或涉及家族政治资源整合。

·Warsh核心参选优势：Warsh具备华尔街和美联储理事的双重经历，属半返聘状态、熟悉流程，能降低鲍威尔留任“美联储太上皇”的风险。此前市场担忧，鲍威尔因被特朗普施压降息且面临调查，可能效仿历史上的艾克尔斯，在主席任期（至2026年5月15号）结束后退主席但保留理事职位（任期至2028年1月31号），带领非特朗普派在理事会反对降息，造成美联储内部分裂。若选择Warsh这位专业人士，可缓解该风险。特朗普大概率会先安排Warsh接任2026年1月31号到期的米兰的理事位置，即使鲍威尔留任理事，Warsh入阁后可接任主席；若鲍威尔后续退出理事会，特朗普还能再安插1名自己人，形成理事会4票优势。 ·提名流程潜在阻碍：美联储主席提名需经两大关键流程：首先是参议院银行委员会投票，该委员会由13名共和党人、11名民主党人组成，按简单多数规则，只要共和党全员同意即可推进至参议院全体投票。当前参议院由特朗普掌控，理论上通过简单多数可将Warsh推上主席位置，但弹劾事件引发内部分歧。部分共和党议员如Tom Hughes明确表示，若弹劾问题未解决，将反对所有美联储理事及主席的任命，这可能导致投票陷入12:12的僵局。此外，传统共和党精英派重视美联储独立性，与特朗普所属的极右翼MAGA阵营理念相悖，也可能对提名进程形成阻碍。

·短期降息预期判断：判断2026年美联储降息幅度将超市场预期，但1-4月无降息动作，且4月紧货币预期将达峰值，市场甚至会预期全年无降息。支撑该判断的核心因素包括：其一，美国一季度经济受益于2025年四季度降息、政府停摆结束带来的宽财政与宽货币刺激，叠加年初季节性因素，非农与通胀数据易向上超预期，经济表现较好；其二，特朗普一二月份访华预期将推动市场风险偏好改善，叠加中期选举带来的乐观预期，1-4月市场将持续交易各类利好，强化无降息的市场预期。 ·中期降息触发逻辑：新美联储主席在5月16日正式上任前，讲话会保持温和，注重维护美联储独立性，不会提前释放降息信号。2026年二季度美国经济转弱将成为降息核心触发因素：一方面，一季度宽财政、宽货币的刺激脉冲消退，经济重回软着陆趋势，叠加1-4月无降息的紧货币压制，非农与通胀数据将开始偏弱；另一方面，若特朗普在4月访华后于5月重启加关税炒作，或引发股市大幅回撤，市场会诉求美联储降息。从新主席视角看，关税带来的需求负面冲击大于供给冲击，经济下行压力超通胀上行压力，为降息提供了合理依据。 ·全年降息幅度判断：根据泰勒规则测算，2026年美联储只需1-2次降息即可使美国经济企稳，但出于特朗普推动经济与股市向好的诉求，实际降息次数大概率达到3-4次，将从6月第一次FOMC会议开始，6、7、9月连续降息，不排除6月单次降息50BP的可能。不过特朗普希望将利率降至1%的目标难以实现，因美联储理事会由12人投票决策，特朗普难以获得过半支持。新美联储主席会在合理范围内满足特朗普的降息诉求，最终降息次数将超出市场当前预期的1-2次。

·黄金资产影响分析：a. 美联储政策预期及主席人选变动对黄金价格仅产生一次性短期影响，事件发生时黄金价格会出现下行，但随后快速反弹。具体来看，市场对美联储利率的预期偏紧：11月3日中期选举结束后降息诉求降低，若2026年三季度宽财政、宽货币政策落地，美联储将政策利率调至3以下，后续降息空间将被压缩，且四季度通胀压力会上升，2027年甚至可能存在加息风险；无论新任主席是谁，政策都会偏稳健，仅会进行有限幅度降息，这一预期变动会短期扰动黄金价格。b. 黄金价格快速回归的核心支撑是长期购金逻辑的稳定性。尽管当前处于战术性缓和阶段，但从长期战略视角看，持有的3万亿美元美元资产、7000亿美元美国债始终是潜在风险，因此会通过申报或未申报账户持续性、小幅度地购入黄金，这一行为不受美联储主席人选及美元利率变动的影响，构成黄金价格的坚实长期支撑。