260210--高市交易不止高...

对本届修xian的日本内阁来说，宽财政、重振制造业与增加军费开支是一体的。3月高市在川普访华前率先出访华盛顿，如何表态增加日本国防预算是一个绕不开的话题。

但是如果我们跳出中日关系这个小循环、去着眼川普上任后的大循环会发现，门罗主义影响下， 。如果各位还记得去年此时的星球更新，2025年一季度主导市场预期的是德国大选右转，新政府在显著提高财政开支的同时大幅增加国防开支预算，这个预期主导了铜价上涨。随后美国防部长（战争部长）海格赛斯勒令北约成员国在未来三年内大幅提高国防预算占GDP的比重，美国势力撤回美洲之后盟友必须自掏腰包承担国防重任。

这一草蛇灰线在如今也没有改变。1月川普呼吁将2027年美国军费预算从1万亿美元提高到1.5万亿美元，刚过去的周末，里根时期美苏签订的核武规模控制协议到期未再续签。在2026年，我们在看到科技企业大幅增加资本开支的同时，也看到全球主要经济体将更多的财政资金花在了军事方面。

在铜前期的上涨阶段，生产F16、F35、F22和三叉戟导弹的洛克希德马丁价格走势与铜高度相似。而在铜跟随金银高波动后，军工股却不跟跌。后者的业绩分子支撑，更加清晰。

如果说A股有哪些行业最不看业绩、只看牛市价量交易的贝塔，那么券商排第二，军工排第一。因为国情不同，中国的确不存在欧美日这些武器卖遍全球的军工资本复合体，保密要求也无法让军购核心资产清晰地呈现在A股军工上市公司财报里。军工唯一一次真正交易业绩阿尔法是2020-2021的军工电子，随后在军工MLCC行业竞争格局恶化后不了了之，跌都不知道为什么跌的。

此外中国国防预算大增的时间周期和海外不同，往前数十年都是中国军舰下饺子的补课高峰期，后续是海外补课阶段，国内已经基本准备完毕，不太能容易讲出比前十年更波澜壮阔的军工跃进。此外就是欧美日韩军事开支增加和中国军工出口可以说毫无关系，因为人家也不会买你的东西； 。

但是不炒内盘军工就没别的可炒了吗？就国内而言，

老宏观分析师会追忆70年代中东战争导致的石油危机，随后保罗沃尔克狂暴加息驯服了通胀。但是即使在这一高利率、通胀强的阶段，铜价却也没有定价分母紧缩而下跌。原因是什么？

那就是铜是极为重要的军工原料。子弹壳是铜制的，炮弹壳也是铜制的。都说中东战争引起油价上涨了，那么请问赎罪日战争期间，西奈半岛上一天要倾泻多少发子弹、多少枚炮弹，对应多少吨铜？

铜价下有底。但不可否认的是目前民用需求难以承受高铜价，因此价格本身可能是高位震荡的。然而铜矿资源稀缺，无论下游需求是军事工业还是AI，这种关键矿产的稀缺性都足够提升估值。举例来看，本轮金银铜铝调整过程中美股黄金股、铜股跌幅均比金价铜价更温和。

中国进一步储备原油库存已然是明牌，就像美国囤积铜库存一样。在这一过程中间，我们或许能看到WTI油价支撑位从55美元上移至60美元。对应的，一批油气公司的利润也能够按更长的周期折现。

军工建议交易外盘品种，因为你不是看多股价， 。内盘资产方面，铜和原油可能仍然是难以回避的资产。中国可以出口一切，但是无法出口铜矿和原油；那么在反脆弱性的诉求下，怎样面对脱钩断链的考验？先给中国缺的商品提估值。