260414--诺基亚&博通更...

博通补个报告，和前面谷歌TPU是一系列的，这条主要写下诺基亚。OFC会议前的2月底美国人开始逐渐看多诺基亚，因为英伟达投资诺基亚后进一步投资LITE COHR，明确了AI-RAN标准制定是英伟达直面竞争者挑战的思路，让自己成为不可替代的通信标准制定者。

玩家越来越多这个事情可能冲击行业格局，但是哪一天真价格战我也不知道，反正第一步还得先定价需求太旺盛，炸鸡店排大队鸡腿吃完了鹌鹑也挂上面包糠顶上。

核心观点：看多诺基亚（NOKIA）的核心逻辑（光通信视角驱动）

行业高景气驱动： 光通信（尤其是高速光模块与系统）被明确识别为全球AI数据中心建设的核心瓶颈，行业需求旺盛，景气度持续提升。诺基亚在该领域的深度布局使其成为核心受益者。 收购整合红利显现： 2025年完成对Infinera的收购，显著增强了诺基亚在光系统领域的实力，并使其获得了关键的美国/超大规模云客户资源（收购后云客户占比约30%）。这弥补了诺基亚之前的短板，直接对接AI驱动增长最快的客户群。 增长指引有望持续上修： * 光系统业务： 作为当前最大收入来源（占光学收入~95%），受益于云客户数据中心建设（2025年云相关收入增长50%+），预计2028年前有机年复合增速(CAGR)达12%，显著超越公司整体光网络10-12%的指引。 * * 综合光网络增长强劲： 基于上述因素，分析师预计诺基亚光与IP网络业务2026年有机增长可达15%，显著高于公司10-12%的指引，2026年光网络自身增长预计达18%。

核心策略转向盈利： 在RAN市场整体持平背景下，诺基亚聚焦产品组合优化（精简低利润合同）、成本效率提升和软件业务转型。目标是提升运营利润率，从2025年的13.4% 提升至2028年的17.8%。 欧洲地缘替代机会： 假设欧洲市场替换50%的华为、中兴份额，预计到2028年可为诺基亚移动基础设施业务带来10亿欧元增量收入。

技术卡位与差异化： 英伟达2025年10月的10亿美元投资确立了双方在AI-RAN（AI与无线接入网融合）领域的战略伙伴关系。诺基亚将英伟达的商用级AI-RAN产品整合进其RAN解决方案。 潜在长期增量： 合作的核心潜力在于“AI and RAN”方向：若电信运营商选择在边缘部署GPU（替代传统低成本RAN芯片） 来构建边缘AI能力，诺基亚可能获得显著的增量收入和差异化优势。尽管短期收入贡献有限且存在行业质疑（如成本考量），但该合作代表了面向未来网络的重要技术布局和催化剂。

行业景气度核心支撑点： * AI数据中心建设刚性需求： AI对高带宽、低延迟互联的极致需求，直接推升光通信（尤其是高速相干光模块、光传输系统、数据中心内部互联）成为关键瓶颈和投资重点。 * 技术升级周期明确： 从400G向800G光模块的产业升级浪潮正在进行，带来显著的设备更新需求。 * 云厂商资本开支向光网络倾斜： 超大规模云厂商（Hyperscaler）是光系统增长的核心驱动力，其支出强度（2025年50%+增长）是行业景气的直接体现。 * 欧洲主权云建设： 地缘因素推动欧洲本土数据中心建设，为诺基亚等欧洲设备商在交换机、光网络领域提供了增量市场。

诺基亚在800G相干可插拔模块的份额争夺和增长预期（33% SAM CAGR）凸显了高速率（800G, 1.6T） 光模块是未来竞争的核心。A股光模块厂商需持续投入研发，确保在高速迭代中不掉队，并在LPO（线性驱动可插拔光学器件）、CPO（共封装光学） 等低功耗、高集成技术路径上取得突破。 启示：A股厂商需紧密跟踪技术路线演进，加速800G及以上产品的量产与良率提升，并布局下一代技术。

诺基亚与英伟达合作的核心是探索GPU在无线网络边缘（RAN侧）部署的可能性，以实现边缘AI应用和更高效的网络管理。这预示着边缘数据中心对高速光互联（可能包括特定形态的光模块/器件）的需求可能增长。虽然短期面临成本挑战，但代表了重要方向。 启示：A股产业需关注“AI-RAN”融合架构的发展，评估其对边缘数据中心光互联提出的新要求（如特定速率、功耗、形态），提前进行技术储备和产品定义。关注GPU与光模块在边缘侧的协同需求。

诺基亚明确受益于欧洲市场对华为、中兴设备的替代（10亿欧元增量预期）。这反映了供应链安全与本土化趋势的加强。 启示：对于中国A股光通信企业： * 挑战： 在北美等关键市场直接面临竞争压力，需寻求多元化市场策略。 * 机遇： 中国本土数据中心/AI算力建设需求是核心基本盘。同时，可积极关注其他非欧美市场（如东南亚、中东、拉美）的增量机会，以及在特定领域（如上游器件、材料）凭借成本和技术优势参与全球供应链重构的可能性。核心元器件国产化的重要性进一步提升。

估值简述： 基于分部加总(SOTP)估值，目标价10.7欧元（现价8.03欧元），主要反映光与IP网络业务的强劲增长前景和利润率改善。

风险提示（光通信视角聚焦）： * 下行风险： 云厂商光系统支出放缓超预期（核心风险）；光通信领域（尤其是光系统与可插拔模块）竞争加剧导致份额或利润率受损（主要对手Ciena）；数据中心交换机收入渗透不及预期；800G升级速度或份额获取不及预期。 * 上行风险： 云厂商光网络支出加速；诺基亚在相干可插拔模块市场份额提升超预期；AI-RAN相关收入因合作落地而提前显现。

上周，AVGO宣布与谷歌达成一项延续至2031年的新长期协议，内容涵盖未来几代TPU，同时包含网络及其他关键机架级组件的供应保障条款。这在一定程度上缓解了投资者对谷歌潜在COT转型的关键担忧（尤其是考虑到联发科今年TPU出货量正逐步提升），不过即便我们接触到的看空者也认为，在此期间谷歌仍将高度依赖AVGO。

与此同时， ，Anthropic将从2027年起获得约3.5GW的TPU计算能力（取决于Anthropic持续的商业成功）。从收入维度来看，该框架下Anthropic相关的TPU订单将从2026-2027年的约3GW/400亿美元，提升至 ——这与我们的模型基本一致（我们预测2026-2027年Anthropic相关收入约为530亿美元）。综合来看，我们认为这些公告对近期TPU风险讨论有增量影响，但预计投资者仍会关注TPU之外的ASIC多元化布局，以降低联发科出货量提升后长期存在的COT风险。从模型预测角度，基于我们自身的供应链调研， ，同时我们将AVGO2027财年/日历年的收入预期从此前的1820亿美元/1950亿美元上调至 。最后， ——这大幅超出公司指引，但我们接触的多数投资者已普遍预期该水平的收入。

• 此前我们的研究已指出GCP需求正在走强，包括部分超大规模企业正越来越多地利用GCP的TPU算力进行训练，我们认为AVGO与GCP的扩展协议印证了这一趋势。据此， 。

• 在上周的公告中，Anthropic还发布了简要业务更新，强调强劲需求支撑其算力扩张。 ， ；此次扩张带来的新增TPU算力将部署在美国，标志着Anthropic此前承诺的500亿美元美国AI基础设施投资将大幅加速落地。