260602--花旗有关下一代...

核心议题与结论 报告核心围绕英伟达宣布在下一代Ultra Rubin平台中采用PTFE作为正交背板CCL材料这一事件展开。花旗的核心判断是， 。前期涨幅过大的玻璃纤维布板块在此时出现的回调，反而提供了增持良机。

该决议确立了未来CCL供应商的方向，即用PTFE材料替代原有的M9+Q-fabric方案来制造Ultra Rubin服务器的正交背板。此消息直接引发市场对玻璃纤维布可能被替代的担忧，导致相关公司股价当日大幅下挫，其中KBL下跌13%，光远新材下跌10%，菲利华下跌13%。

市场之所以恐慌，是因为PTFE方案不需要传统玻璃纤维布作为增强材料。但花旗认为，这种担忧过度了，并详细列举了PTFE材料的关键局限性。其优点在于高频性能优异，具备低介电常数和低介电损耗因子，且热稳定性和电性能稳定性极佳。然而，其缺陷也极为突出且长期未解：粘合困难导致覆铜板生产良率极低；材质过软无法适应钻孔、机械加工和电镀等制程，即便填充二氧化硅改善刚性，良率依然很低；成本极其昂贵，PTFE基CCL的单位面积成本是普通FR4或碳氢化合物层压板的10到20倍。花旗特别回顾了2019年的历史，当时市场曾对PTFE在5G基站天线中的大规模应用寄予厚望，但最终因制程和成本问题，实际用量远不及预期，导致当时大涨的罗杰斯和生益科技股价随后大幅回落。

报告的最终结论是，PTFE的负面因素将限制其仅在Ultra Rubin正交背板的特定关键部分使用，而不会向其他AI CCL领域渗透。基于与多家主流CCL供应商的沟通，花旗指出，为了兼顾性价比和易加工性，最终的主流方案很可能是结合PTFE、M9 Q玻璃和其他材料的混合设计。就价值量而言，正交背板PCB仅占高端AI服务器总PCB价值的15%至30%，这意味着剩余高达70%至85%的AI PCB仍将使用依赖玻璃纤维布的低Dk系列和Q玻璃等材料。因此，电子级玻璃纤维布和CCL在今年下半年的持续价格通胀格局不会因此改变。

花旗此番解读，很大程度上是针对前期市场热炒后的冷静纠偏。报告明确指出，在本消息出来前，相关玻纤布和CCL股票已在过去两个月内经历了强劲上涨。此外，上周五中证指数公司宣布将生益科技纳入上证50指数、生益电子纳入沪深300指数、光远新材纳入中证500指数，这一系列指数调整的利好落地，恰好叠加了当日的英伟达消息，共同引发了获利了结盘。花旗策略师基于中国工业AI基础设施主题，给出的偏好排序为建滔积层板大于大族激光大于生益科技，并认为此次回调为这些股票提供了更好的介入机会。