260408--阿里：Happ...

信息偷跑，媒体软文，过几小时之后投行集体发研报看多，非常标准的阿里式营销。

值得关注的有这么几个点，happy horse是淘天集团所属的，应用场景非常B端属性：淘宝产品图/视频，这思路比千问app发红包还是好多了。Nano banana付费用户一大堆是跨境电商和设计师出图，能裁掉美工和模特是吸引力足够强的付费痛点；后面就是靠谱的训练数据怎么改善产品营销。

鉴定为路线对了，如果产品效果的确够好的话。从这个角度同样值得看的是多多和团子，都是电商，都有猛干视频生成模型的数据积累和动机。

但是说归说，有字节这个爹在恒科总量维度肯定是没戏，昨天PO的高盛中国互联网报告同样也是明确优先考虑token增长受益的万国数据、世纪互联、阿里巴巴和金山云等。

我也很想知道国产算力行不行，毕竟token涨价摆在眼前；但即使我们不说村龙先进制程扩产困难的基本面问题，更没法回避的问题是缩量市场撑不起一桌菜五桌人吃。海外看多中国的交易集中在做多RMB上，没外溢到权益资产里。这里一个简单的甩锅是怪量化，但是无法回避的点在于GJD从市场提现1W亿的抽水效应，和IPO一群巨无霸是同样的。什么时候市场交投的流动性恢复到正常状态还是个未知数，大家不说在给中东出军费，而是给1-2月的持续卖出均摊成本。

• 我们预计 。 。近期推出的 。另一方面，我们将与头部品牌商家合作的业务发展计划所带来的CMR抵消效应纳入考量。在QC业务方面， 。我们预计“其他业务板块”亏损将扩大。 。

• ：我们的考量因素包括(1) 阿里巴巴推出与头部品牌商家的合作发展计划，当达成特定GMV目标时将提供各类支持，由此带来CMR收入的抵消效应；(2) 春节期间通义千问应用推广投入增加，导致“其他业务板块”亏损扩大；(3) 受益于订单结构优化、客单价提升、履约物流效率改善以及客户留存率提升， ；(4) 。

据此，我们预计 （市场预期为同比5%，我们此前预期为同比1%），达到人民币2410亿元。对于中国商业板块，我们预计收入将达到人民币1230亿元（市场预期为人民币1270亿元，我们此前预期为人民币1250亿元），其中 （市场预期及我们此前预期均为同比约6%），主要受上述因素影响。此外，受强劲AI需求驱动，我们预计 （市场预期为同比39.5%）。对于阿里巴巴国际数字商业集团（AIDC），我们预计 。我们预计整体EBITA将达到约人民币38亿元（市场预期为人民币156亿元，我们此前预期为人民币93亿元），考量因素包括(1) QC业务亏损人民币180亿元（我们此前预期为人民币171亿元）；(2)“其他业务板块”亏损人民币200亿元（市场预期为人民币117亿元）。分板块来看，我们预计中国商业板块EBITA为人民币237亿元（市场预期为人民币254亿元，我们此前预期为人民币238亿元）。对于云业务，我们预计 。

• ：阿里巴巴上周发布通义千问3.6-Plus，其在编码和推理方面表现顶尖，还支持100万上下文的知识库级任务，为智能体AI开辟了新领域。核心亮点包括(1) 在智能体编码方面， ；(2) 。此外， 。