260525--大摩中国股票策...

本报告汇总了摩根大通全球中国峰会上的客户讨论与专家组发言，核心结论是：建议将大消费板块作为资金来源，重点配置于AI、机器人以及严选的一线CBD高端地产开发商。

峰会的反馈强化了我们对AI和机器人领域的看多立场。 首先，关于中国AI的现状与空间，虽然中国年度AI资本支出仅为美国的约20%，且受限于先进芯片获取和国产替代性能差距，但这意味着一旦突破临界点，上行空间巨大。目前中国大部分大语言模型在能力上仍落后美国最先进系统8-12个月，商业化拐点尚未完全实现。然而，积极的变化正在发生：例如DeepSeek V4-Pro在代码竞技场已处于帕累托前沿，其性价比极高，综合价格仅为同类竞品GLM-5.1/Kimi K2.6的五分之一左右。 其次，关于机器人与工业自动化，全球AI资本支出的"二阶溢出效应"正在增强中国工业顺风态势。这种效应已经惠及3C与半导体之外更广泛的工业生态，包括热管理、高精度机床、电力基础设施和汽车生产线升级等领域。宏观数据也支撑这一判断：2026年一季度A股（除金融/地产外）资本支出同比增长4%，库存同比增长8%；如果进一步剔除公用事业和能源，资本支出同比增速提高至7%，显示出工业企业正在进入资本支出与库存共振的上行周期。

看好这些板块的背后有深刻的逻辑和催化因素。 从资金面与拥挤度看，我们交流的全球投资者目前主要通过美股、韩国、中国台湾和日本布局AI，随着中国大模型盈利能力提升，有望推动更多资金流入中国AI技术领域。针对当前市场对AI赛道拥挤的担忧（如境内监管降温、长鑫存储和长江存储潜在的IPO融资、美债收益率攀升），我们认为波动是短期的，建议把握中期回调买入的机会。实际上，监管层无意冷却牛市，中央汇金的ETF赎回反而有助于聚焦资金、缓释下行风险；且科创板日均成交额已从2020年的270亿元显著改善至2026年的2980亿元，流动性充沛。 从差异化复苏角度，AI应用与早期面临变现挑战的互联网不同，它具有成熟且可扩展的商业模式。中国在AI采用上享有结构性优势，中美工资差距较小，这降低了市场阻力，能加速技术渗透和数据积累。在GPU和能源受限背景下，AI基础设施（芯片、多模态基础模型）是核心支柱，而消费级AI应用、智能汽车和AI生物制药等仍被低估。 至于房地产的K型分化，我们之所以严选一线CBD开发商，是因为上海作为最具韧性的市场之一，正表现出明显的K型复苏。整体看，二手房月交易量稳定在3万套左右，平均去化周期改善至8.9个月。但结构分化严重：300万元以下的房产去化迅猛（周期约5个月），而1200万至1500万元的改善型需求低迷（去化周期约36个月）；2000万元以上的传统豪宅去化周期超42个月，面临风险，相比之下，新一代"3.5代"豪宅去化强劲。股市财富效应可能支撑高端买家需求，但在家庭资产负债表承压的背景下，行业全面复苏的可能性不大。

基于以上分析，我们在操作层面给出以下策略和关注指标： 首先，具体的行业与个股选择。对于AI赛道，我们测算自由流通市值超过50亿美元的A股标的包括海光信息（2026年市盈率160.6倍，每股收益同比增长78%）、寒武纪（市盈率150.1倍，每股收益增长161%）等，市场给予了较高的增长预期估值。在机器人及自动化领域，自由流通市值超过30亿美元的代表性公司也获得了极高的估值溢价，市场正在为未来剧烈的盈利增长进行定价。首选个股包括：AI领域的百度、智谱、北方华创等，地产领域的中海发展、华润置地、金茂等。 其次，行业板块的轮动监测。截至2026年5月22日，半导体板块继续保持着最高的资金集中度和领涨动量。相比之下，在4月宏观数据不及预期后，部分周期性行业如家电、房地产所获得的短暂流动性溢出效应已经消退。这进一步验证了我们聚焦科技主题、缩减对全面消费反弹押注的观点。

最后，对大消费板块的判断。我们认为，国内宏观消费数据的显著改善以及消费互联网板块每股收益的进一步超预期，是扩大布局这些板块的必要先决条件，在此之前，维持将其作为资金来源的判断。消费领域的机会是结构性的，低线城市消费升级、具有成本效益的工厂直售模式以及年轻消费者对健康饮品的需求，构成了细分赛道的局部增长引擎。发言人建议市场参与者不必过度谨慎于高增长消费龙头的绝对估值，以免错失长线机会。