260115--台积电&资本开...

台积电本身毛利高低和大家关系不大，都这么关注是因为屁股决定脑袋，

26年台积电资本开支预期，大摩看490亿，小摩看460-480亿，最后给的指引是

唯一需要问的一个问题就是，

因为最终付钱的是美国企业，求爷爷告奶奶来亚洲买；一个花钱一个赚钱。这个问题还是值得想想的，从10月底纳指见顶之后，

如果看圣诞后的美股这轮震荡下跌那么看起来更明显，连美股电力都守不住了，涨的东西是亚太半导体，只不过刚好其中一部分在美股而已。一开始我把这个当成风格切换，因为道指强于纳指。但是这几天情况又不对，美国核心CPI数据不错（别管数据真的假的，反正找不到更好的替代），但美国几个银行先有信用卡10%利率上限，后有业绩稍miss，结果摩根大通、富国、花旗就带着道指一起投河了，毫无抵抗，很坑爹。

这压根不是美股的切换，这是全球切换，美股出来的钱都能把大饼买起来。这个事情我也不想归因出原因，从现象本身分析出发就够了。亚洲公司+非美国的矿业公司把钱都赚到了，有这么个氛围在，A-H市场+商品市场今年在风格上赢过M7就不是困难事。

从基本面上我们必须尊重客观事实那就是恒科的分子远弱于韩国和台湾省，但至少在今年上半年，除非GPT还能玩出花样，否则模型端和硬件端边际更大的、更不无聊的刺激都在东亚三国，所以整个风格平衡的过程中，不建议再以美股马首是瞻；先有钱的流动，后有基本面认知的变动。台湾有台积电先进制程和存储，韩国有存储，中国大陆+香港有模型，有设备，马上就有存储和先进制程了。

根据我们的CDI（链接）情景一牛市案例，未来几个交易日股价应上涨 。 • ：2026年收入同比增长接近 ，而我们此前预期的指引为同比 。人工智能仍是关键增长驱动力，但管理层也认为高端智能手机和高端个人电脑需求应保持良好。 ，高于我们此前预期的环比持平。 • ：2026年第一季度毛利率预计为 ，高于我们预估的 。公司将长期毛利率指引上调至 （较原先的53%提升3%）。 • ：台积电将今年的资本支出指引为 ，高于我们预估的 。公司还预计，由于人工智能需求强劲，未来几年资本支出将逐步增加。同时提到，新节点的工具成本正在上升。 • ：管理层已直接与全球云服务提供商沟通，并确保电力供应可能不是瓶颈，芯片供应才是。 • ： （此前为 ），与我们预估的 相近。 • ： （此前为 ）。包括高性能计算/移动/物联网/汽车在内的所有细分领域均有望实现增长。 • ：领先制程晶圆代工服务的成熟需要数年时间；台积电对其市场份额保持信心。

1、2026年资本支出预计为520~560亿美元，远超市场预期。2025年实际支出为409亿美元，此前市场一致预期为480亿~500亿美元。

其中70-80%用于先进制程，10-20%用于先进封装及测试（占比提升！）。过去三年资本开支为1010亿美元，未来三年会显著提升。

2、25Q4营收337.3亿美元，高于指引上限（322-334），yoy+25.5%，qoq+1.9%；毛利率62.3%，环比+2.8pcts；净利润约合 16.36 亿美元，yoy+35%，qoq+11.9%。

预计26Q1实现营收346～358亿美元，环比继续+4%；预计实现毛利率63%～65%。

3、预计内存价格会继续上升，同时因高端智能手机/PC对内存价格敏感度低，需求仍然强劲

4、晶圆平均ASP已连续两年增长约20%，未来ASP将继续增长。未来盈利能力的提升除了asp提升外，还有产能利用率继续提高、跨节点产能的优化（5mm到3nm）等

5、亚利桑那州一厂已投产，二厂于26年开始设备安装27H2开始量产，三厂已启动，四厂和先进封装厂准备开始建设

5、新竹和高雄的2nm已开始生产，2026年量产加速，N2P和A16于26H2开始加速生产，2nm节点将在26年显著贡献收入

6、正逐渐减少8寸产能，进行灵活资源配置，如可能转向先进封装

7、24-29AI收入CAGR为50%