260109--奢侈品中国市场...

laopu金首饰卖得好可能说明人傻钱多，但是不要光盯着人傻， 。没有一次复苏是均衡的，不能既患寡，又患不均。

谁有钱，就赚谁的钱。钱去美国怕被没收、去日本又不让去，那钱还能花哪儿去？

继12月17日宏观追踪更新后，我们针对11月亚太及日本最新数据更新了奢侈品宏观追踪报告。总体而言，亚太（除日本）的新数据呈现积极进展，继续支持我们此前更新中的结论——我们认为中国的潜在趋势在三季度有所改善，并在四季度趋于稳定（存在上行风险）。与此同时，日本11月数据较10月有所走软，但四季度相对三季度仍保持强劲，反映出基数效应更为宽松。不过，我们对12月持谨慎态度，因为百货商店早期报告的租户销售额（见图表3）显示12月增速放缓，主要受旅游支出下降影响，企业称12月中国游客消费减少40%-60%。 • ： 我们还注意到珠宝进口实现两位数增长（ ），消费者信心有所改善（11月 ，10月为+3%），澳门博彩毛收入（11月 ）及股市强劲势头（2025年 ）均显示消费持续强劲。此外，韩国百货商店奢侈品销售额11月增长 （10月为+20%）。日本股市继续保持支撑，2025年收盘回报率达 。 • ：与珠宝进口形成对比的是，11月中国瑞士手表出口（不含香港）同比仍为 ；尽管珠宝和化妆品零售额在11月有所走软，但仍保持正值。尽管在我们的模型中相关性较低，我们仍关注中国房地产市场，11月平均售价（ASPs） （10月为-7%），市场依然面临挑战。日本11月数据显示整体走软，欧洲手袋进口（与行业潜在增长相关性最高）为 （10月为+5%，三季度为-12%），零售额在11月减速，不过这也反映出基数效应更为严峻。 未来展望：我们将继续监测数据发布，预计未来几天的更多数据将有助于我们更好地判断年末交易情况。我们的观点是 ，美国市场表现将持续良好。尽管三季度业绩强劲，但市场一致预期修正幅度不大，目前该板块（不含爱马仕和Brunello Cucinelli）的12个月远期市盈率为 （10年平均为23倍）。此外，考虑到高端市场敞口，我们依然偏好买入评级的ZGN（12个月目标价11.70美元；最新收盘价10.70美元）。

第三季度每股收益 ， 第四季度指引为 ，原因是更高的降价幅度/销售及管理费用（营销支出），管理层表示感恩周末表现强劲，但此后有所放缓。重大消息是现任CEO Calvin McDonald将辞职，新CEO招聘正在进行中。尽管部分投资者此前预期CEO会更换，但他的离职时间早于预期。对于2026财年，管理层指出 （面临关税、最低起征点、激励性薪酬等不利因素）。新领导层是否会继续执行lululemon当前的产品战略（目前预计美国市场将在2026年上半年改善），还是寻求转向不同方向，仍将是一个不确定因素（可能使股价维持区间波动）。尽管从长期来看，新视角可能对lululemon有利，但短期内，考虑到领导层的不确定性（以及美国业务依然疲软），我们认为风险与回报趋于平衡。