260119--川普干预电力市...

“我绝不希望美国人因数据中心而支付更高的电费……首先是微软，我的团队一直在与微软合作，微软将从本周开始进行重大变革，以确保美国人不会因电力消耗而‘买单’，即不会以支付更高公用事业账单的形式……建设数据中心的大型科技公司必须‘自己承担费用’。”

微软已公开承诺与公用事业公司和监管机构合作，支付所有产生的成本，以确保这些成本不会转嫁给居民用户。对于26中期选举年期间的北美数据中心资本开支而言，成本上行可能给为明显；微软、META、亚马逊可能进一步增加CAPEX挤占自由现金流。

对电力设备而言大方向不变，但细节微调。电力价格持续上涨——电网进行大规模CAPEX的叙事暂缓，小核电（BE等）、小燃气轮机+柴发（卡特彼勒优于GEV）、储能+光伏都可能是更符合美国监管需求的转换方向，数据中心自发自用，减少外购电比例。

昨日，微软（由Keith Weiss覆盖研究）发布了其 ，这是一项关于数据中心社区整合的五点计划。随着AI基础设施的快速建设，包括在土地、建筑、电力、液冷、高带宽连接和运营方面的投资，该计划旨在 。 特朗普政府关注可负担性。此公告发布前一晚，特朗普总统在Truth Social上发帖，强调了近期公用事业账单上涨：“我绝不希望美国人因数据中心而支付更高的电费……首先是微软，我的团队一直在与微软合作，微软将从本周开始进行重大变革，以确保美国人不会因电力消耗而‘买单’，即不会以支付更高公用事业账单的形式……建设数据中心的大型科技公司必须‘自己承担费用’。” 与我们的研究范围最相关的是，我们重点关注微软的第一项承诺—— 。通过该计划，微软承诺与公用事业公司和监管机构合作，支付所有产生的成本，以确保这些成本不会转嫁给居民用户。为此，微软将要求公用事业公司和公共委员会设定足够高的费率，以覆盖添加和使用电力基础设施的成本（该公司以威斯康星州的“超大型客户”费率结构为例）。微软还承诺与公用事业公司合作，更准确地预测电力需求，并在需要时支付支持性基础设施的费用，包括发电容量和输电系统的改进。在政策方面，微软计划倡导专注于加快新发电项目许可和并网、扩大电网以及为大型负荷设计新费率的政策。

• 今晚，特朗普总统及东北部几位州长（宾夕法尼亚州、俄亥俄州、弗吉尼亚州等）指示美国最大的电网运营商PJM（负责中大西洋地区大部分区域以及东北部和中西部部分地区的电网运营）举行一次性新电力紧急拍卖。根据白宫消息，数据中心运营商将在此次拍卖中竞标15年期新发电合同，这将支持 。

• 简而言之，电价上涨正成为政治风险。美国居民电价正以 的速度增长，较正常水平高出 ，其中数据中心密集且位于PJM区域的州涨幅最大（例如，新泽西州电价涨幅较正常水平高出 ）。因此，选民对电价通胀的不满日益加剧，并在2025年底开始影响多场州级选举结果。随着11月中期选举临近，总统已着手解决可负担性问题：“我绝不希望美国人因数据中心而支付更高的电费，”特朗普表示。PJM区域目前处于设计阶段的新数据中心项目总规模达 ，这需要电网/发电容量 才能满足电力需求。

• 1) 总统无法强制PJM举行紧急拍卖，但其受联邦层面FERC监管，且通过舆论压力和对电价通胀不满的公众可能形成足够政治压力；2) 15年期电力合同可能采用“照付不议”结构，以支持 ，这一承诺将间接提高超大规模企业的资本密集度，同时降低灵活性；3) 这一政策转变可能对数据中心建设产生重大影响——美国 位于PJM区域；4) 该政策变化可能推动更多数据中心脱离电网并采用“表后发电”（既然要承担电力容量，为何不自己拥有？）——我们目前预计未来2年 将配备表后发电设施。

• 若监管机构和市场采用紧急拍卖方案，将对电厂建设（需要更多输电线路）产生重大利好。这对PWR（极有可能参与输电端，且鉴于其已恢复选择性建设燃气电厂，现在也可能参与发电端）和HUBB最为有利。相反，若该政策推动更多数据中心脱离电网，则对具备现场发电能力的CAT、因电力复杂性提升而需要更多电力管理的ETN以及LGN最为有利，而对在电网（表前）业务占比更高而非数据中心内部（表后）业务的PWR和HUBB则利好程度较低。