251112--摩根大通、高盛...

JPM偏空，认为手机和家电业务承压；高盛偏多， 。老外对国内车市跟得可能不紧也不看抖音，不知道舆情变化，建议谨慎参考。但双方都认可一个基本事实，即本次 双十一国补退坡后，消电产品GMV较618和去年双十一走弱。

• 小米 （第三季度交付量达到约11万辆，并可能实现盈利），尽管北京第二座电动汽车工厂的审批延迟，但2025年第四季度交付量仍有望进一步上升。需求保持健康，随着2026年可能推出更大尺寸的新SUV车型（YU9）以及2027年出口市场的开放，我们预计到2027年电动汽车出货量将实现 ，盈利能力也将提升（我们预计到2027年下半年净利润率将达到 ）。 • 然而， ，原因包括：（1）2025年上半年提前消费后，中国智能手机增长放缓；（2）2025年第二季度需求高峰期过后，包括大家电在内的物联网业务出现调整；（3）零部件成本上升带来的毛利率压力。因此，我们预计核心业务盈利在未来2-3个季度将持续承压，可能要到 才会恢复有意义的同比增长。 • 鉴于核心业务的急剧恶化，我们将2026/27年核心业务营业利润下调 ，维持对该股的 ，并将2026年12月目标价下调至 （15倍12个月远期核心 earnings + 2.5倍2027财年电动汽车业务市销率）。我们还将该股从积极催化剂观察名单中移除——电动汽车交付催化剂已兑现（9月和10月交付量均超过4万辆），但被核心业务盈利的急剧减速所掩盖。我们对2026/27财每股收益的预测仍比彭博一致预期 ，并预计该股将维持区间震荡。

• 11月11日，小米大幅缩短了SU7 Pro和SU7 Max的预期等待时间，从一周前的约30周和一个月前的约34周缩短至 ，而SU7基础版的预期等待时间维持在约30周不变。公司还公布，双十一促销期间全渠道 ，较去年的319亿元人民币 。 • 电动汽车业务：我们认为SU7 Pro/Max等待时间的缩短体现了小米在提升制造能力方面的持续执行力，也印证了我们此前的观点，即10月24日宣布的税收补贴反映了小米对产能提升的信心。10月，小米交付量达 （超出我们对2025年第四季度交付量的预期），其中包括 （月度销量排名第一的售价15万元以上 sedan车型）和 （月度销量排名第一的SUV车型）。