251105--AMD (AM...

☀️目标价上调至237美元，维持持有评级：继AMD与OpenAI宣布合作，预计部署6GW AMD AI系统后，AMD股价当日飙升24%，随后又累计上涨26%。正如我们先前报告所述，我们认为此公告利好AMD，表明其竞争地位改善，并对2027年利润贡献约27%。然而，在该意外公告后的强劲表现后，我们认为即使从2027年来看，估值上行空间有限。此外，基本面基本符合预期，我们预计MI355产品周期表现平淡，且Client端份额增长势头存在不确定性。考量OpenAI交易及相应的股份摊薄，我们将2025/2026 EPS分别调整为0%/+22%，并相应将目标价从177美元上调至237美元，现基于更高的33倍2026市盈率。

☀️业绩前瞻，可能符合预期：AMD将于11月4日收盘后公布第三季度业绩。我们预计其营收达87亿美元，对比共识的87.4亿及指引的87亿美元。随着数据中心营收增加及MI308影响缓解，我们预计毛利率将改善至54%，基本符合市场共识。对于第四季度，我们预测销售额达96亿美元，对比市场共识的92亿美元，主要由数据中心业务包含CPU和GPU所驱动。对于AI GPU业务，我们维持2025年62亿美元的预估，鉴于MI355需求平淡。总体而言，我们预计AMD短期业绩缺乏显着催化剂。

☀️MI400系列及OpenAI交易至关重要：AMD在各类活动中突出MI450，的确随着TDP大幅改善、Scale up及系统级解决方案的增强，我们继续看好MI450的竞争地位提升。另一方面，供应链产能爬坡是下一个关注焦点，考虑到Microchannel Lid和机架制造的复杂性。同时，我们尚未观察到台积电（2330 TT Buy）2026年CoWoS产能计画的重大变化，表明其贡献已被目前的CoWoS产能计划所纳入。对于OpenAI交易，我们重申分析：基于Helios TDP为180kw的假设，我们预计1.25 GW部署将每年贡献500k等效单位的MI450，或150亿美元营收及45亿美元利润。考虑股份摊薄，我们预计2027年EPS贡献为2.7美元，或年化贡献的27%，表明股价自公告以来已基本反应。