251030--铝减产，电紧缺...

23年拜登基建法案时美国就聊缺电叙事，但从美国CPI电力价格分项持续高企来看， 。考虑到目前油价已经比23年下半年低了快20美元，目前这波美国电价上行是需求驱动的，而非能源成本上行导致的。侧面印证也可以看欧洲，22年俄乌冲突缺气时电价起飞，目前随着能源供给充沛电价一跌再跌。

但是如果对比澳大利亚来看，就能凑出个比较明显的观测组。经济只剩服务业的欧洲只要不缺油气就不缺电，但是上游采矿业耗电的澳洲和AI硬件投资大撒币的美国都缺电，涨价厉害。从结构性上，仍需关注目前已经处于平衡表紧平衡阶段的铝跟涨铜的可能。

(1)澳大利亚South32的莫桑比克莫扎尔铝厂因电力供应协议谈判失败，或将于2026年3月现有电力合同到期后停产，该铝厂年产量达35.5万吨，占全球比例0.5%；（2）近期海外世纪铝业冰岛铝厂，因电气设备故障减产约21万吨，占全球比例0.3%，复产时间待定；(3)铜铝价比值升至4.05，处于近65年以来历史极高位。铝铜比修复往往在软着陆降息交易通胀复苏阶段，且铝盈利弹性丰厚，铝价涨1000元，盈利提30%。

1、为何当下？

顺周期维度，电解铝权益配置周期往往演绎为“降息速率放缓-降息结束-加息前期”三阶段，对应权益估值表现为“提估值-稳估值-弱估值”。当下处于软着陆预防式降息拐点，铝板块有望估值先行，进入第一阶段；随着明年全球海内外工业经济需求复苏，基本面和估值共振，铝板块投资步入第二阶段。

2、板块轮动？

降息范式下，金属内部品种轮动周期一般为“金银-铜-铝-小金属-加工”。基本金属中，铜对流动性更为敏感，因此这轮铜板块股票估值先行底部明显修复，电解铝板块估值也具有性价比，平均PE约8X，且铝需求经过地产和光伏双重冲击检验，海内外供给刚性约束逐步显现，关注海外数据中心大规模建设或致缺电节奏，电解铝成为稀缺类资源品，铝价和顺周期复苏抬估值共振在即。

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