251231--12月PMI反...

2017年以来，每年12月10年国债期货都是涨的，因为预期宽货币，经济弱稳。 。为什么说2017年以来？因为上次国债12月走弱是2016年，元旦之后YM就开始加息了。当然我们现在并不是说YM也会效仿加息，而是制造业需求走强的情况和前几年略有不同，不支持继续刻舟年底求雨了。

YM拦不住的结汇潮提前带动RMB升值突破阈值，此时可以预期一个增量资金的视角了： 。

。熟悉的感觉好像都回来了。

过去权益市场长期存在两种映射：国债映射，美股映射，这构成了一种小哑铃。前者红利，后者达链谷歌链。

但其实并不只这两种。在增量资金主导下还有第三种， 。炒过周期股的都知道， 。

当企业风险偏好开始提升、出现补库存意愿时，期股联动这种商品映射，是明年我会比较愿意关注的一种通胀预期交易。最终还是好起来了，干。

（1）12月PMI的四点关注

第一，12月制造业PMI上升0.9个百分点至50.1%，上升幅度远高于季节性（近十年变动均值-0.26pct）。分项来看，生产、新订单、原材料库存均上升，对PMI形成拉动；从业人员指数下降、供货商配送时间上升，对PMI形成拖累。

第二，产需超季节性回升。12月生产指数回升1.7个百分点至51.7%（近十年变动均值-0.62pct），新订单指数回升1.6个百分点至50.8%（近十年变动均值-0.36pct）。从绝对水平来看，12月生产、新订单基本符合季节性。前期政策推动需求回升，叠加年底生产冲量，企业有一定主动累库意愿。此外，明年春节靠后，也为12月PMI超预期回升创造了有利条件。

第三，我们预计12月PPI环比读数约为0%，同比读数可能在-2.1%左右。12月出厂价格指数回升0.7个百分点至48.9%，主要原材料购进价格指数回落0.5个百分点至53.1%，上游涨价开始向下游传导，持续性仍需验证。高频数据看，12月原油均价小幅下行，螺纹钢、LME铜均价上行，焦煤均价下行。

第四，建筑业景气度有所改善、服务业景气度小幅回升。12月建筑业PMI读数上行3.2个百分点至52.8%（近十年变动均值0.64pct），绝对水平仍位于近10年最低点；服务业PMI读数上行0.2个百分点至49.7%（近十年变动均值-0.42pct），绝对水平仍低于季节性。

对于债市，产需超预期回升，全年经济增长目标或基本实现，后续重点关注政府债供给和开门红情况，债券短期有波动、但利率上限清晰，我们建议逢高增配。

（2）产需推动PMI大幅回升至线上

12月制造业PMI较前月上升0.9个百分点至50.1%。从分类指数看，生产上升1.7个百分点至51.7%，对PMI拉动0.43个百分点；新订单上升1.6个百分点至50.8%，对PMI拉动0.48个百分点；原材料库存上升0.5个百分点至47.8%，对PMI拉动0.05个百分点；从业人员下降0.2个百分点至48.2%，对PMI拖累0.04个百分点；供应商配送指数上升0.1个百分点至50.2%，对PMI拖累0.02个百分点。

从行业看，农副食品加工、纺织服装服饰、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均高于53.0%，产需两端加快释放；非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业两个指数均低于临界点，相关行业仍面临一定压力。

（3）PPI环比基本持平

12月出厂价格指数回升0.7个百分点至48.9%、主要原材料购进价格指数回落0.5个百分点至53.1%。我们预计12月PPI环比录得0%，同比读数录得-2.1%。

（4）建筑业PMI读数大幅上升，但仍位于近10年最低点

12月非制造业商务活动指数上升0.7个百分点至50.2%。建筑业PMI读数上行3.2个百分点至52.8%，绝对水平仍位于近10年最低点；服务业PMI读数上行0.2个百分点至49.7%，绝对水平仍低于季节性。

从行业看，电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间，业务总量增长较快；零售、餐饮等行业商务活动指数均位于收缩区间，景气水平偏低。

数据来源：Wind，财通证券研究所

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🔸总体概况：综合PMI产出指数50.7%（↑1.0pp）；制造业PMI50.1%（↑0.9pp），高于彭博预期（49.2%）；非制造业PMI50.2%（↑0.7pp）三大指数均升至扩张区间，我国经济景气水平总体回升。根据PMI主要原材料购进价格指数预测PPI环比及同比数据，预计12月PPI环比小幅为负，同比降幅较上月缩窄。

制造业

🔸供需指数有所释放：生产指数51.7%（↑1.7pp），提升明显。新订单50.8%（↑1.6pp），为下半年以来首次回升至扩张区间、新出口订单49.0%（↑1.4pp），追平今年最高点。在制造业产需回升的带动下，企业采购活动加快，采购量指数升至扩张区间，为51.1%（↑1.6pp）。

🔸价格回暖：出厂价格指数48.9%(↑0.7pp)，景气水平有所提升。主要原材料购进价格指数53.1%(↓0.5pp)，仍位于扩张区间。

🔸大型企业PMI重返扩张区间：大型企业PMI为50.8%（↑1.5pp），升至临界点以上；中型企业49.8%（↑0.9pp）景气水平改善，小型企业48.6%（↓0.5pp）景气水平回落。

🔸市场预期总体向好：生产经营活动预期指数55.5%（↑2.4pp），达到2024年4月以来的最高点，制造业企业对近期市场发展信心有所增强。从行业看，受节前备货等因素带动，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等行业生产经营活动预期指数均升至60.0%以上高位景气区间。

非制造业

🔸建筑业市场预期连续回升：建筑业商务活动指数52.8%（↑3.2pp），回升至扩张区间，为下半年来最高点，建筑业景气水平明显改善。同时，财政政策传导迹象显现，新订单指数47.4%（↑1.3pp）、投入品价格50.8%（↑1.1pp）延续10月、11月回升态势，均有不同程度回暖。从市场预期看，建筑业业务活动预期指数为57.4%（↓0.5pp），继续位于较高景气区间，表明建筑业企业对近期行业发展保持乐观。

🔸服务业景气水平提升：服务业商务活动指数49.7%（↑0.2pp），景气水平改善。从行业看，货币金融服务、资本市场服务等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间，业务总量增长较快；零售、餐饮等行业商务活动指数均位于收缩区间，景气水平偏低。从市场预期看，业务活动预期指数56.4%（↑0.5pp），今年以来始终位于55.0%以上较高景气区间。

☎联系人：林加力/许潇琦/刘子路