251128--美团：外卖亏损...

JPM大中华区和JPM亚太团队分别点评了美团业绩和电话会，侧重点不同。单独就这个季度的财报而言，美团的交流更诚实一些，也能见到实打实的外卖出海反内卷，回避国内红海市场的努力；隔壁BABA则更像是雷声大雨点小，炒股诉求多、业绩落地少。前者的确是烂无可烂，下行风险非常有限，外卖亏钱这个事情讲不出新边际。但后者不一样，CAPEX增速起不来、Qwen买量不可持续、或者国补退坡后天猫日活下降，能雷的地方太多了。从外卖大战以来BABA跑赢美团40%以上，二者 。

业绩快评：2025年3季度美团对外卖业务和闪购的投入略好于我们的预期，但低于市场一致预期，这主要是因为我们原本即持看空观点。我们预计本次业绩发布后市场一致预期将下调。我们认为股价对业绩的反应将在很大程度上取决于管理层在财报电话会上对于竞争和国际扩张的看法。 • 核心本地商业和新业务（包括Keeta）的经营利润率好于预期。核心本地商业 ，比摩根大通预测好0.7个百分点。新业务的 ，比摩根大通预测好3.4个百分点。 • 调整后净亏损为 ，比摩根大通预测好3%，调整后 ，与摩根大通预测一致。 • 总收入为 ，比摩根大通预测/市场一致预期分别低3%/2%。按业务板块来看，本地核心商业收入 ，较摩根大通预测低3%；新业务收入 ，较摩根大通预测低3%。 • 2025年3季度未分配项目的 ，而2024年3季度经营利润为 。造成亏损的主要原因包括：1) 汇兑收益减少；2) 其他金融投资组合和理财投资的公允价值变动收益下降；3) 公司层面对AI的投入增加。 • 管理层给出明确指引，认为2025年4季度核心本地商业和集团层面的经营亏损趋势将持续。 我们预计业绩发布后市场一致预期将下调。

整体 。会上提到了一些令人鼓舞的数据，包括中国外卖市场份额以及香港Keeta实现盈亏平衡，但 。考虑到利好与利空因素并存，可能需要从分析师后续电话会议中获取更多细节。与上一季度一样，他们再次强调当前的外卖价格战不可持续，并对自身在中长期凭借质量/服务和品类选择保持首选平台地位充满信心。 • ，但第四季度仍将产生巨额亏损（可能符合预期：摩根大通预估外卖业务营业利润第三季度为-190亿元/第四季度为-140亿元） • ，同时仍在监测市场动态（=中性） • （=积极） • （=消极） • （=中性） • 。在中东/海湾地区，8月推出卡塔尔业务，9月推出科威特/阿联酋业务，但目前分享细节尚为时过早。该地区仍是最具吸引力的市场之一。他们讨论了巴西作为在线外卖渗透率较低市场的长期机遇，并表示**“海湾合作委员会/巴西的近期扩张将需要在第四季度进行大量投资”**，同时预计2026年不会出现比2025年更大的亏损。在新举措整体范围内， 。（=中性/第四季度略有消极…摩根大通预估第三季度为-23亿元人民币，第四季度为-31亿元人民币）