251124--中日关系紧张下...

从23年开始，每到年底就有人交易一波“日本复苏、日元升值&加息预期”等等，交易了三年日元越来越便宜。我没兴趣猜这次是不是不一样，请准备把儿子嫁到日本的经济学家评论。

在中日关系紧张后，美银亚太基金经理调查报告却呈现出了一些不好看的变化：愿意超配日本的外资变多了，愿意加仓中国的变少了。

1. （vs. 10月8%） 2. ，高于10月的36% 3. 相比10月，更多投资者计划在中国央行边际宽松信号后建仓（29% vs. 10月24%） 4. 亚太区域内，看好日本的投资者依然最多（占比从48%降至39%），其次是韩国（从20%升至32%）；

是摩擦对日本经济没影响吗？肯定会有，瑞银假设如果中国游客数量减少50%，可能导致 。那老外对日本的关注点是什么？ ，日经成分股里和居民消费端离得越近的表现越差，和制造业开支离得近的表现好。所以我不太愿意叫这是一个日本再分配——居民需求回升——通胀可持续——日本央行加息——日元升值的逻辑，目前来看 。

因此我们把情绪化的讨论先删掉，短期不会打仗。目前全球资金的关注是什么？ 。在此之前最性感的叙事是日本的财政扩张和韩国的三星海力士，就先交易这个。

因此这其中有不变，也有变。不变的部分是即使降息预期再回升，港股相对外资的吸引力也没有之前大，不如回去买纳指。

而变的地方有两个，宏观看中国的货币宽松表态，宽货币缺位的前提下高实际利率对通缩延续仍有极大压力。微观看BABA为代表的中国科技企业财报能否呈现出持续竞争力——

。

日本涨军工是因为他们军工缺位太久了，美股涨电力是因为美国结构性缺电，但中国既不缺航母、也不缺电， 。

各自补短板，

• 三季度实际GDP环比折年率收缩 ，结束了连续五个季度的增长。住宅投资和出口如预期下滑，但国内私人需求超出预期。受美国需求疲软和中日关系紧张影响，预计复苏将较为温和。美国经济疲软期预计将于一季度结束，此后消费应会因通胀下降带来的实际工资上涨而增强。高市早苗首相的财政政策可能进一步支撑支出。

• 近期中日关系紧张可能导致赴日中国游客大幅减少。若假设游客数量减少50%，可能导致 。

• 高市早苗政府计划批准 ，其中2025年补充预算支出为 。然而，2025财年政府债券发行据称仍低于2024财水平（42.1万亿日元，占GDP的6.7%）。2026年财政赤字影响尚不明朗。

• 日本经济预计将继续正常化，同时日本央行将逐步调整政策。10月CPI数据显示，美国式核心CPI同比上升至 ，支撑温和通胀趋势。政策沟通可能转向更鹰派，植田和男行长12月1日在名古屋的演讲被视为关键节点。

• 预计11月东京核心CPI同比维持 ；10月名义零售销售环比增长 ；10月工业生产预计放缓至**-0.8%**。