251126--预期之外情理之...

11月26日晚，万科最近一期到期的22万科MTN004（2025年12月15日到期）突然发布持有人会议公告，根据公告内容：

这支中票，正是22年底地产“三支箭”时期发行的。

先不写观点，我们先列举事实。更多内容请参考财新今晚的报道，他发了没事我发了炸号。

11月2日，万科与深圳地铁签订框架协议。根据协议，自2025年至2026年万科2025年度股东大会召开日，深圳地铁分批向万科提供 ，万科须为实际发生的每笔借款提供抵质押担保。

按照框架协议，深圳地铁向万科提供的220亿元为不可循环的借款额度，即当万科偿还了借款本金，深圳地铁不会再释放出新的借款额度。(详见财新网报道《大股东深铁要求万科追加担保物 近期可再出借20多亿元》)

据万科披露，截至目前，万科实际从深圳地铁提取的无担保借款金额为213.76亿元。这意味着，至2026年万科召开2025年度股东大会时， 。

在2025年最后一个月，万科还有“22万科MTN004”等两笔境内债陆续到期，待偿本金总额为57亿元;在2026年一季度，万科亦有一笔境内债需要兑付，本金余额为11亿元。

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11月25日，市场传闻，中金公司再度介入万科的债务处置工作。中金公司此前担任过多家出险房企的财务顾问，协助这类企业起草债务重组方案。市场据此判断，万科下一步或将启动债务重组。

最后的消息就是今晚，债务展期。展期的下一步是不是wei yue，我们无从判断，我没这个实力。但是必须先有房子卖得好，后面才有房企的好日子，这是一个简单的常识。

我相信绝大多数人手里都没大陆地产股；有地产债的更在少数，像我们这种小机构很早产品合同里就不允许买了。那这个时候关注这新闻的意义在哪儿？在于观察这对短周期的货币政策态度有没有影响。

2020年11月10日，河南国企永煤集团因未能按期兑付“20永煤SCP003”（超短期融资券）到期应付本息，构成实质wei yue。这立刻引发了债市抛售情绪，配置信用债较多的理财出现赎回踩踏，同业拆借市场流动性紧张。 。

去年9月联储降息后，中国YM跟进宽松，这才有了9.24；而今年FED已经降息两次，根据外盘朝三暮四的猴子定价，12月FED降息的概率叒高达80%以上（是的，就是这帮人上周还认为12月降息概率只有20%）。海外连续75BP降息，CN跟不跟？

11月以来，由于债基赎回新规问题，本来在10月负债端预期已有所改善的债市再添不确定性，长端国债和信用利差都有蠢蠢欲动向上的趋势。明后两天信用债市场如何表现，是个需要关注的地方。

这应该是今年最后一个国内总量研究的时间窗口。

回到地产本身，经济去地产化卓有成效，因此维持市场化法制化出清是当前的新常态。对此的认知，我建议“不以物喜、不以己悲”： 。但正因如此，更不宜过度交易“地产刺激政策”，雨求不来的。

最后恭喜深铁，无条件支持孩子的阶段结束了，让一切回归市场化路径吧。就说这么多了，再多没法说了。