251206--杰富瑞：北美光...

注：由于图表较多、机翻结果糟糕，仅建议阅读报告原版

在业绩公布（QP）前，我们与COHR/LITE进行了沟通，并结合对TPU生态系统的持续乐观情绪，更新了对光通信公司的看法。我们更新了模型， 。LITE的更新包括更显著的OCS、价格上涨、利润率改善，甚至早期CPO收入。对于COHR，基于对外部供应的信心增强以及对OCS业务日益增长的预期，我们小幅上调了其光通信业务预期。

• ：InP激光器的供需失衡预计将持续到2027年。鉴于这种失衡，产能扩张是最大驱动力，LITE预计在未来2-3个季度将激光产能提高40%，而COHR预计在未来一年将内部InP产能大致翻倍。除了产能扩张外，供应不足也推动价格上涨。由于年度价格谈判的性质，预计这将从第一季度开始有利于LITE的定价，EMLs的价格预计在3月上涨DD（目前尚不清楚这种定价将在多大程度上传导至终端光模块价格）。此外，我们将在全年看到1.6T产品的量产，这有助于提高价格（200G激光器目前的平均售价是100G激光器的2倍）并提升利润率（制造成本增幅更为温和）。LITE预计200G激光器的占比将从3月的10%上升到年底的近25%。另一个趋势是持续的长期供应协议，这有助于增强对未来几个季度的信心，并深入了解定价动态。LITE已讨论专注于5个关键合作伙伴（2家超大规模数据中心和3家光模块制造商），而COHR是获得需求的关键合作伙伴之一（对COHR外部供应能力的信心正面解读）。

• ：随着谷歌向外部供应商开放TPU机遇，COHR/LITE的增量机遇显著。我们的计算显示，TPU-TPU扩展的总机遇为 ，意味着总机遇规模达 ，其中LITE/COHR之间的机遇近 （预计初期份额将向LITE倾斜，但相信COHR的增长也很顺利），随着谷歌内部OCS主要仍处于较低端口数量，外部份额存在上行空间。LITE预计到2026年底将达到 ，这意味着2027年的收入有望达到 。该框架还仅显示了TPU-TPU扩展架构的机遇。除此之外，在横向扩展中替换 spine交换机（跳过一个交换层）、冗余机遇以及长期的其他扩展架构方面，还存在增量机遇。

• ：预计LITE将在2026年第四季度开始看到CPO量。我们对该季度的模型预测为 ，但重申我们的观点，即CPO机遇是增量的，主要集中在扩展机遇上（CPO对LITE而言也是增量产能）。我们预计在本十年末会出现更显著的采用，但确实预计2027年数据中心将有部分量投入运行，以开始证明其可靠性。 • ：将LITE 2026/2027年的收入预期从之前的35亿/40亿美元上调至 （vs市场预期31亿/37亿美元），每股收益预期从之前的9.18/11.26美元上调至 （vs市场预期7.33/9.06美元）。将COHR 2026/2027年的收入预期从之前的74亿/79亿美元上调至 （vs市场预期72亿/81亿美元），每股收益预期从之前的6.09/6.71美元上调至 （vs市场预期5.84/6.89美元）。