【纪要】250813--高盛腾...

1. 业绩表现：腾讯控股2025年第二季度业绩超预期，收入同比增长15%（四年来最快增速），调整后经营利润同比增长18%，AI技术成为核心驱动力。 2. AI赋能：AI技术在游戏、营销服务、金融科技及云业务等核心领域推动增长，提升了广告点击率、转化率及云服务能力。 3. 投资评级：高盛维持对腾讯的“买入”评级，目标价为658港元，较当前股价586港元有12.3%的上行空间。

1. 游戏业务： 总收入同比增长22%，国内游戏增长17%，国际游戏增长35%，得益于《 》《 》等国内游戏表现及Supercell、PUBG Mobile等国际游戏的强劲增长。 Deferred revenue同比增长13%，显示未来收入潜力。 2. 营销服务： 收入同比增长20%，与第一季度持平，AI驱动广告平台升级，提升点击率和转化率。 3. 金融科技与云服务： 收入同比增长10%，AI相关服务（如GPU租赁、API调用）及商业支付量增长是主要驱动因素。 4. 毛利率提升： 毛利率达56.9%，同比提升3.6个百分点，创2016年第二季度以来新高，得益于高毛利业务（增值服务、营销服务、金融科技）的收入占比提升。

1. 未来增长驱动： 游戏业务：下半年国内游戏《 》DAU表现强劲，《VALORANT Mobile》即将上线，国际游戏Supercell和PUBG Mobile增长加速。 广告业务：AI驱动的广告技术升级和微信生态（视频号、搜索、小程序）将继续推动广告收入增长。 AI发展：AI在C端（微信AI助手）和B端（广告技术、游戏内容生产）应用前景广阔。 2. 资本支出与回购： 第二季度资本支出环比下降至190亿元，预计下半年将逐步回升；继续执行全年800亿港元的回购计划，第二季度回购金额为194亿港元。 3. 关键财务指标： 自由现金流430亿元，环比下降8.7%。 净现金746亿元，环比减少15.3%。 总收入6602.57亿元（2024年）预计增长至7325.67亿元（2025年）。

腾讯控股2025年第二季度业绩表现强劲，AI技术赋能核心业务增长，游戏、广告及金融科技业务均超预期。未来增长动力来自AI技术的持续应用、游戏产品线的扩展及广告生态的优化。高盛维持“买入”评级，目标价658港元，投资者可关注AI相关投资与回购计划的平衡及下半年游戏和广告业务的表现。