250709--铜关税超预期上...

抢跑关税落地阶段，美国已经充分累积铜库存，50%关税落地让纽伦铜价差扩张到2500美元/吨以上但无法带动进一步补库，美国作为一个铜需求只占全球7%左右的消费小国需要先消化自己的天量库存，不可能继续从海外运货了。随着LME库存回升，逼仓逻辑结束。

（转）交易台观点

1. LME现货价格：预计将出现约500美元/吨的抛售，因市场认为我们正处于供应紧张峰值（源于美国进口过剩），因此我们已看到LME库存的低点。

2. LME曲线：认为Sep25/Dec25将转为升水结构，原因包括a)预期供应增加，以及b)由于关税提前实施导致无法进行品牌置换（据悉7-8月中国加工出口量约6万吨），在触及LME前承接中国加工出口的意愿降低。

3. CMX/LME套利：Sep25应交易至约40%；我们认为近期套利不会完全计入关税因素，因为美国铜供应严重过剩，CMX在年底前无需刺激进口；数据方面：2025年美国上半年进口量为35万吨，美国月均进口趋势约为6.5万吨

4. CMX曲线：我们认为Dec25/Mar26将交易至水平位（从升水状态），且1H26 CMX最终将转为贴水，原因包括：1)市场对国别豁免进行定价，2)消费者按需采购，3)随着8月关税实施后美国进口量降至约1万吨/月以下，现有高企的美国库存将逐步去化。