250623--瑞银深度：欧洲...

明日德国即将公布的未来五年财政开支计划市场均较为关注。地缘压力摆在面前， 。

美国要求北欧盟友国防开支占GDP比重提高到4-5%一线，目前离俄罗斯比较近的东欧国家已经达成这个目标，但西欧国家尚有距离；关注德国26-29年规划展望情况，铜铝等基本金属的一个需求增量看点就来自于此。其中反常识的地方在于德国并非制造业更弱而是服务业更弱，在西方发达经济体里，德国的劳动人口减少情况最为明显。

文件1为机翻版本，文件2为原文；翻译的不行建议看原版。

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核心观点 1. 欧元区财政立场转向扩张性：2025年起，欧元区整体财政政策将更加宽松，预计财政刺激将显著影响预算赤字和结构性财政平衡指标。 2. 德国财政动态变化：德国通过债务刹车改革，允许州政府赤字并豁免部分国防支出，同时增加基础设施和国防投资，推动财政支出增长。 3. 欧洲国防支出增加：多个国家国防支出占GDP比例显著提升，尤其是波兰、爱沙尼亚等国家，德国也在逐步提高国防预算。 4. GDP恢复情况：欧元区整体GDP已超过疫情前水平，但德国服务业表现落后于制造业，潜在经济增长受到劳动力和人口结构的制约。

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主要内容 是什么 1. 欧元区财政立场：2025年财政政策转向扩张性，预算赤字占GDP比例预计增加，财政刺激政策包括基础设施投资和国防支出。 2. 德国财政改革：债务刹车改革释放财政空间，基础设施和国防支出占GDP比例显著提高。 3. 国防支出变化：欧洲各国国防支出普遍增加，波兰、爱沙尼亚等国支出占比领先，德国逐步提升至接近北约2%目标。 4. 经济表现：欧元区GDP恢复至疫情前水平，但德国服务业表现不佳，潜在增长受到人口老龄化和劳动力减少的影响。

为什么 1. 财政扩张原因：应对经济增长放缓和地缘政治风险，欧元区各国通过财政刺激政策推动经济复苏。 2. 德国改革动因：债务刹车改革旨在释放财政空间以应对基础设施老化和国防需求，同时缓解财政紧缩压力。 3. 国防支出增加原因：地缘政治紧张局势加剧，北约成员国普遍提高国防预算以满足安全需求。 4. 经济表现差异原因：德国服务业受制于结构性问题，人口老龄化和劳动力减少进一步限制潜在增长。

怎么样 1. 财政指标变化： 欧元区预算赤字占GDP比例预计从2024年的约2%上升至2025年的约3%。 德国债务刹车改革直接影响结构性财政平衡，释放约0.3%的GDP财政空间。 2. 国防支出数据： 波兰国防支出占GDP比例从2014年的2.4%提升至2024年的4.1%。 德国国防支出占GDP比例预计从2024年的约1.3%逐步提升至2025年的接近2%。 3. 经济恢复情况： 欧元区GDP指数从疫情前的100提升至2025年的约105，德国服务业表现低于制造业。 德国潜在增长率预计在2025年维持低位，主要受劳动力和人口结构影响。

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总结 报告指出欧元区财政政策转向扩张性，德国通过债务刹车改革释放财政空间，欧洲国防支出显著增加，经济恢复情况整体良好但存在结构性挑战。投资经理需关注财政刺激对经济增长的推动作用以及地缘政治风险对国防预算的影响，同时注意德国经济潜在增长的长期制约因素。