【纪要】250617--大摩：...

1. 背景：以色列与伊朗之间的军事活动升级，导致未来油价路径的不确定性增加，摩根士丹利提出了三种可能的油价情景。 2. 三种情景： 情景1：无供应中断，布伦特油价回落至约60美元/桶。 情景2：伊朗出口大幅减少，市场供需平衡，油价在75-80美元/桶。 情景3：更广泛的供应中断，需通过需求破坏平衡市场，油价可能升至120美元/桶。

1. 情景1的逻辑： 军事冲突未影响伊朗的石油基础设施，出口持续。 伊朗对中国的出口占比高（约12%），双方有强烈动机维持供应。 美国政府倾向于压低油价，可能促使以色列避免破坏石油设施。 2. 情景2的逻辑： 。 平衡市场的历史油价通常在75-80美元/桶之间。 3. 情景3的逻辑： 若霍尔木兹海峡运输受阻，可能导致全球三分之一的海运石油供应中断。 供应中断需通过需求破坏来平衡市场，油价可能短期内升至120美元/桶。

1. 市场反应： 布伦特油价在近期事件后上涨约7%，远期曲线从“期货贴水”转为“期货升水”结构，表明市场不再预期2026年库存增加。 西非原油价格表现最强，北海和地中海原油也有所改善。 成品油裂解价差表现分化，炼油利润在大多数地区下降。 2. 预测调整： 摩根士丹利将布伦特油价预测上调10美元/桶，反映当前的风险溢价。 基本情景仍为情景1，预计2026年下半年油价回落至60美元/桶，但短期内风险溢价将持续。

1. 油价变化： 布伦特油价上涨7%，从60美元/桶的预期上调至70美元/桶以上。 2. 供应与需求： 伊朗当前出口约1.5百万桶/日，若减少1百万桶/日，市场将从过剩转为平衡。 霍尔木兹海峡运输量占全球海运石油的三分之一，若受阻将显著影响油价。 3. 风险溢价： 当前风险溢价约为10美元/桶，预计随着不确定性消退逐步回归。

摩根士丹利认为，尽管短期内油价因地缘政治风险上升，但长期来看，市场仍可能回归供需平衡。投资者需关注以色列是否攻击出口导向的石油设施，以及伊朗是否对区域基础设施采取报复行动。