250916--大摩谈美团外卖...

其实前一阵美团业绩会上已经避重就轻、回避国内外卖基本盘问题而大谈特谈出海战略，在此前南美、南亚之外发力中东市场。国内卷不动了出海赚钱是合理的，哪怕隔壁PDD有关税压力，TEMU在7月后都开始重新实现本地仓增长，外国人的钱就是好赚。

以及群聊里正好说到海外外卖体感问题，可能大家不太熟悉；从我在香港新加坡的体感来说，一单外卖30-40RMB配送费很常见，但即使这样还是南亚人骑自行车送餐为主, local愿意干这个的不多，人力成本还是贵，没人愿意做体力活。

对算法卷麻了的CN企业来说，这肯定是比国内四五块钱一单的赚多了。

摩根士丹利研究报告：美团Keeta进军科威特外卖市场纪要 核心逻辑框架：市场格局变化 → 美团策略与竞争力 → 财务与估值 → 风险与机会

1. 市场动态：科威特外卖市场格局与竞争焦点（是什么） 市场份额：当前科威特市场由 talabat 主导（约70%），其次为 Jahez（15%）和 Deliveroo（12%）。 市场重要性： 科威特占 talabat集团总GMV的19%，占 Jahez的10%，占 Deliveroo的3% 。 阿联酋市场（GCC第二大市场）是未来关键战场，目前尚未被Keeta进入，但已被视为战略要地。 竞争升温：美团Keeta继沙特后，逐步向卡塔尔、科威特扩张，符合其覆盖GCC国家的战略预期。

2. 美团Keeta的竞争策略与差异化（怎么样） 用户补贴：推出6种优惠券组合，总价值约33美元（覆盖6单），包括： 首单50%折扣（上限10美元）、3张30%折扣券（上限3.3美元）、25%折扣券（4.9美元）、20%折扣券（8.2美元）。 履约保障：延迟配送补偿机制（如15分钟延迟补偿3.3美元，超1小时补偿13美元），与沙特市场策略一致。 合作品牌：麦当劳、汉堡王、星巴克等头部餐饮品牌已入驻平台，增强用户黏性。

3. 主要公司财务与估值数据（数据汇总） | 公司 | 当前股价（2025/9/12） | 目标价 | 评级 | 市值（亿美元） | 净债务（亿美元） | |------------------------|---------------------------|------------|------------|--------------------|----------------------| | Talabat (TALABAT.DU) | AED 1.16 | AED 2.40 | 增持 | 73.55 | -5.34 | | 估值方法：DCF（10% WACC + 3.5%永续增长）与FCF收益率（3.8%）平均。

4. 风险与机会（为什么需关注） 上行机会： TAM增长加速：GCC外卖市场渗透率提升潜力大，尤其阿联酋和沙特。 市场份额提升：Keeta若在科威特成功，可能复制至其他GCC国家。 下行风险： 竞争加剧：现有玩家（如talabat）可能加大补贴或优化履约能力。 市场增速放缓：经济波动或用户需求变化可能影响GMV增长。

5. 投资建议核心要点 短期关注：Keeta在科威特的用户留存率及订单密度，以及阿联酋市场的进入时点。 长期逻辑：GCC外卖市场整合可能性，美团能否通过技术（如算法优化）和资本优势打破现有格局。 标的筛选：Talabat当前估值（EV 69.5亿美元）隐含较高安全边际，但需警惕Keeta扩张对市场份额的侵蚀。

注：摩根士丹利声明与部分覆盖公司存在投行业务关系，需注意潜在利益冲突。