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📢瑞银-强call：腾讯控股 基本面稳健，具备人工智能重估潜力 将腾讯纳入亚太关键推荐名单

🎉我们将腾讯纳入亚太关键推荐名单。腾讯股价年初至今表现不佳（年初至今上涨 6%，而 KWEB 指数上涨 17%）。我们曾探讨腾讯在 2025 年可能出现的三个惊喜因素，包括游戏表现好于预期，以及小程序电商和人工智能方面的上行潜力，而市场可能对此尚未充分认识。尽管我们认为中概股相关风险可能仍会在短期内影响投资者情绪，且在市场预期较低的情况下，腾讯 2025 年预期市盈率为 15 倍（我们对 2025 - 2026 年每股收益的预期比市场共识高出 5%），但我们认为，从未来 6 至 12 个月来看，其风险回报颇具吸引力。

🎮游戏：稳健表现提供盈利能见度 国内方面：已在海外成功推出的游戏即将在中国上线（例如《 》和《 》手游）。国内春节期间表现强劲。我们的渠道调研和第三方数据显示，腾讯国内游戏营收好于预期，据我们估算，春节期间按可比口径计算同比增长两位数。根据 Sensor Tower 数据，年初至今腾讯包揽了中国游戏营收前五名。这一表现不仅得益于其新推出的《 》，还得益于其现有的旗舰和常青游戏。游戏储备丰富。海外方面：《 》和《 》。瑞银观点：春节期间的强劲表现和丰富的游戏储备，可能会缓解市场对 2024 年强劲增长后潜在增长放缓的担忧。我们认为，市场对腾讯 2025 年国内游戏增长 8% 的预期存在上调空间（瑞银预期为增长 11%）。

💼小程序电商和人工智能：中期上行潜力 2）小程序电商：商品交易总额（GMV）逐渐增长，商家反馈积极。由于小程序（服务和实物商品）的 GMV 在 2024 年已达 8 万亿元，我们预计从佣金费用和广告收入来看，货币化方面存在显著的上行空间。3）人工智能：尽管腾讯在大语言模型发布方面不如同行活跃，但凭借其全面的数据集、庞大的用户基础、优质内容（视频、图文）以及微信生态系统中的应用场景，腾讯具备一定优势，而市场可能尚未充分认识到这一点。我们相信，一旦商业模式得到验证（例如支付、网络游戏），腾讯有能力借助其庞大的社交网络迅速追赶并成为市场领导者。

📈估值：2025 年预期市盈率 15 倍，风险回报颇具吸引力 我们重申买入评级，目标价为 593 港元，因为我们认为腾讯稳健的基本面能够支撑其市盈率倍数重估，向同行看齐。催化剂包括股票回购进展、小程序电商动态，以及在游戏表现强劲的情况下可能出现的盈利上调。