250213--今日央行公布2...

1. 对外部贸易摩擦和通胀风险表态谨慎，因此我本来预期短期经济改善、川普表态优于预期的情况下，YM会更重视打击空转、打击债市；但这次完全没有体现出这个意思。三季度货币政策执行报告里提到了两次“空转”这个词，本次提了三次，不属于重点关注方向，整体表态仍可以认为偏鸽，并未体现出不希望利率下行的态度。

2. 货币政策执行报告专栏内容一直是大家关注的重点。2024年二季度执行报告的专栏最大看点是 ，认为净值化理财导致了债市投机热情，要打击。三季度专栏看点是 ，即认为YM降息之后LPR和国债利率下降顺畅，但存款利率下降不顺畅是不对的，必须打击高息揽储，维护银行净息差；随后小行存款利率确有下降。

本次看点是 ，我倾向于认为YM不仅仅是关注未来一个季度做一次降准的问题，而是更关注存款准备金制度因时而变进行修改，提高宽货币质效的问题。在目前的普惠金融定向降准之外，

因此虽然本次货币政策执行报告并没有对降准降息提供明确承诺，但我倾向于认为货币政策在考虑适配经济发展新形势，不做无效的宽货币而是考虑对更具备国际竞争力的新质生产力定向补贴，这是个好现象。 。

3. 当前债市进入倒挂区间，即如果想买收益率1.8%的30年国债，那么就要去借2%的隔夜资金，扛着亏损操作。有人认为这是勇敢者游戏， 。

如果一两个月长债都不给你提供资本利得收益，一直横盘，你愿不愿意拿；如果愿意那么你是耐心资本，YM支持。如果你不愿意，证明你是个炒债的基金投资者，YM不支持你。因此长债利率并不需要大幅调整、出现债灾，只需要投机拥挤度下降即可满足YM监管要求，随后利率继续下行无阻碍。

当前不仅是10年期国债利率即将与7天逆回购利率倒挂，10年国债利率已经和10年期国开债利率倒挂了。银行买国债的利息不交所得税，买国开债要交税，因此国开债利率一直高于国债。当前二者的倒挂实际上就体现了机构的无奈：一定要买债，既然你不让买国债那我就换个马甲。因此无需担忧长债反转风险，10Y国债仍是MTMJ，与国开债的倒挂会以国债利率补偿性下降实现；3月后10Y中债支撑位仍大概率下降至1.5%。

4. 主观判断上， 。自从9.24政策转向后，宽信用改善最明显的不是社会融资数据，也不是企业中长期贷款，而是A股融资余额。一声令下就新增5000亿高息质押贷款，谁说这不是宽信用？