【长江固收】领导好，近期大家对...

【长江固收】领导好，近期大家对财政逆周期调节的关注度在提高，给您汇报以下几点：

1）财政出台增量政策的触发点，或许不是经济基本面，而是保地方刚性支出。我们最近在做关于地方刚性支出的研究，发现2020年之后地方的刚性支出不断上升。对于地方政府而言，当收入段下降时，会先缩非刚性支出（农林水利，交通运输），这些都是建设类配套支出，其次可能缩一般刚性支出，例如科教文卫等，最后是绝对无法压缩的刚性支出，例如三保。当区县政府三保有压力，地级市可以来托一托，地级市三保有压力，省政府来托一托，省政府有压力，可能需要中央财政通过增发国债，或者允许地方增发专项债。这部分增发的债务，理论上要全部用于新增项目，但实际用途上，存在调整突破，例如“新增专项债”。所以财政出增量政策的临界点，不一定经济压力有多大，而是地方三保空间还有多大。这个是可以算出来的。

2）财政发力规模，多大才算大？ 财政发力程度=预算内资金＊撬动倍数。首先预算内资金大家看到增发国债，看到调增预算，似乎很大。但实际上土地出让收入掉的更快，另外预算内给出来的资金，有可能被用于化债(比如新增专项债)。算综合账预算内资金并没有多增，其次是倍数，这直接受地方化债约束，我们也算过，2024相比于2021倍数下降30％。可以简单理解：今年发1万亿专项债，它的宽信用效果大致相当于2021年的6000~7000亿。

3）地方结束化债，就能加杠杆了吗？现在有一种说法，就是大家都在等什么时候重点省份的概念不提了，或者退出融资平台名单，下一步就可继续加杠杆了。但其实化债是表象，更深的原因是地方考核目标函数变了。可以参考一篇论文。《GDP增速的结构性下调：官员考核机制的视角》（张军等，经济研究2020年第五期），里面详细介绍了地方考核从偏单一目标向多元转变，这个很有意思。您需要的话我发给您，另外我们十一之后去徐州调研，也会聊这块，欢迎您一起来参加调研[握手]