250113--中国12月以美...

第一，对美国出口增速能体现出明显的关税前抢出口特征，但第三世界出口增速同样贡献度很大，符合全球主要央行都在降息、促进商品需求回升的特征。不宜简单根据对US抢出口就认为出口后续乏力，目前非美市场对中国商品需求仍然稳健。

第二，12月出口降价换量特征仍然显著。这一趋势或许只能靠油气资源涨价改善——输入性通胀对PPI改善是好事，也有利于出口商品顺价。25年出口价格改善看点应该大于出口量的贡献。

第三，进口补库存在改善，但分化。企业优先考虑补库铜，或许和下游家电、机械产量旺盛有关；也可能和25年废铜供给有缺口相关。但12月出于对川普打击油价的担忧，国内企业并没有选择抄底补库原油。目前全球浮仓库存较低，油价反弹速度太快实际上给了企业不小压力——自己库存少，是等油价跌回来再买？还是追高？假设到二月份我们还是没看到美油跌到73美元以下，或许就该见到CN企业拖了好几个月的补库存需求做一次延期释放了。