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东威科技年报一季报：净利率处于持续上升通道，合同负债同比翻倍【建投机械】

事件：公司2025年实现营收10.98亿元（yoy46.45%），归母净利润1.21亿元（yoy74.58%）。2026Q1实现营收3.05亿元（yoy44.47%），归母净利润0.44亿元（yoy160.59%）。

1#营收拆分： 2025年PCB电镀设备8.22亿元，占比75%，同比增长67.45%+，五金电镀设备1.55亿元，占比14.11%，同比增长21.84%，新能源设备0.30亿元，同比下滑41.91% 2026Q1中，PCB电镀设备占比80%左右，五金电镀占比20%，无新能源设备。

2#2026Q1收入增速略慢于合同负债增速、主要由于现场交付人员略显瓶颈。由于订单的大幅增加，2025年底员工人数为1654人，同比增加260人，但现场交付仍需培训、驻场，影响确认节奏，预计后续有所改善。

3#合同负债翻倍显示在手订单充足。截止2026年3月底，公司存货11.84亿元，相较去年同一时间点增加65.91%；合同负债8.72亿元，相较去年同一时间点增加100.31%，显示在手订单充足。

4#盈利能力处于持续上升通道。单季度毛利率从2025Q1的29.80%提升至2026Q1的37.25%，净利率从2025Q1的8.04%提升至2026Q1的14.51%，除2025Q4年底计提增多之外均呈现逐季度提升态势，主要系：①订单接近翻倍增长，产能利用率提升；②AI PCB驱动脉冲式电镀需求，及接毛利率更高的订单。我们认为随着收入确认的进一步增加，净利率提升的趋势有望持续，接近甚至超越2022Q2 24.74%的水平。

5#把握AI浪潮、MSAP、TGV等新产品有望放量。芯片制造和封装技术的升级，对应一级封装所需的载板需求更轻薄、线路更精细，东威科技于2022年底即推出用于MSAP载板电镀加工的设备，目前在多家客户测试和使用，单台价值1200-2000万元。此外，三合一水平电镀设备、蚀刻设备，用于TGV的设备等均在持续布局当中。

#我们的观点：公司是国内PCB电镀设备龙头，市占率50%以上，有望充分受益本轮扩产及高端化需求，预计2026-2027年归母净利润分别为4.2、7.8亿元，我们继续推荐！

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