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【天风传媒互联网】南方传媒26Q1业绩速评：符合预期，全年业绩无虞，股息率4.5%+，提示#底部机会

🔺公司26Q1实现收入19.69亿元（yoy-7%），归母净利润3亿元（yoy-6%），扣非归母净利润2.82亿元（yoy-8%），符合预期。

🔺怎么看Q1业绩？#季节性因素+收入结构调整+高基数下正常回落 ▪️收入侧看：季节性因素+收入结构主动调整。1）季节性因素：今年春节较去年时间明显延后，导致今年整体确收节奏更晚，造成季节性因素正常回落；2）收入结构主动调整：收缩低毛利的物贸等业务是持续在做的事情，预计对Q1收入侧也有一定影响；此外，一般图书受大盘影响也有一定下滑。 ▪️利润侧看：毛利率依旧亮眼，26Q1毛利率40%（YOY+2.06pct），主因为纸张成本有效控制+低毛利物贸/一般图书业务收缩。费率看，销售/管理/研发费率YOY-0.32/+0.36/-0.08pct，整体控制比较稳定。同比增速下滑主因为去年高基数压力（25Q1利润总额YOY+58%，归母净利YOY+110%），但#从历史区间看、该利润也是历史第二高水平。 ▪️出版公司教育出版公司一般上半年确收春季学期，下半年确收秋季学期，偶有季度间波动属于正常确收节奏问题，#建议【以半年纬度】观测业绩稳健性。根据我们跟踪和交流，#预计26年公司仍会维持较好的增长态势、核心driver是在校人数继续增长+收入调整后轻装上阵+降本增效持续。

🔺重申此前观点，公司质地较优+新业务兑现能力强。1）公司地处广东有人口优势+出版中为数不多仍有外延并购逻辑的标的，且公司积极拓展港澳台等教材业务，主业成长性仍在。2）新业务布局积极，兑现度高，向上弹性大。AI+教育有产品有用户有收入，26年将持续迭代推进，软件/模型（软件：粤教听说/AI助教/AI助学、校园AI智能体、出版智能体；大模型：万卷要义，已接入粤教祥云平台，覆盖586所试点校）均有布局。此外，#公司今日发布公告旗下子公司新设立投资基金用于投资漫剧、短剧等新兴文娱领域，基金总规模2410万元，关注后续进展。

🔺公司近三年来均保持分红金额稳中有升，#当前股息率~4.56%，低位+主业无虞+新业务弹性大，此前市场对Q1业绩有过度反应，#强烈提示【底部机会】。

更多细节欢迎联系天风传媒互联网 刘欣/吴婧