2020-4-17，关于价值投...

2020-4-17，关于价值投资和仓位控制 严格上来说，我不是价值投资者，而是基本面趋势投资者。

价值投资者的底层逻辑是，市场错了，我在纠错，利用市场的错误赚钱。这种投资方法会让有种众人皆醉我独醒的感觉，成功之后会特别有成就感，所以特别吸引人，有无数的拥趸。

趋势投资者的底层逻辑相反，它认为市场的定价是合理的，市场已经定价了所有的要素。投资者需要把握重点有两个：1、市场的定价框架是什么；2、未来有哪些主要因素会发生变化，变化多少。

对于前者，投资者需要纠正市场；对于后者，投资者需要理解市场，学习市场的定价思路。所以，大家也看到了，作为一个趋势投资者，我每天都会复盘，尝试理解市场，学习市场，跟紧市场的步伐。这并不容易，有些时候，我也没法想清楚市场变动的主逻辑是什么，自己都觉得自己找出的解释蹩脚。

对于价值投资，我一直敬而远之，我觉得自己投资的时间还不长，没有那个能力去指出市场的错误，并利用它的错误赚钱，这个可能需要10-20年的积累。

除此之外，价值投资还有一个麻烦事儿，没法止损，也不好搞仓位控制。一般来说，稍微成熟点的投资者都会用在险价值（VAR）控制自己的风险敞口。什么是在险价值呢？在既定概率水平下，某投资组合在某段时间内可能产生的最大损失。真正的风险敞口，不是投资者投了多少钱，而是，在险价值。也就是说，尽管组合A和组合B的资产总额是相同的，但是，组合内资产波动率的不同会导致他们VAR的不同。

从这个意义上来讲，仓位至少包括了两个要素，1、投资金额；2、组合波动率。这两点好理解，其实，还有两个容易忽视的因素：1、持有的时间；2、交易的频率。

在一个月内，入场交易一只股票，我可以从月初就持有这只股票，这个月的平均VAR记为β，我也可以月中开始持有这只股票，这个月的平均VAR就在β/2附近。如果我想bet这只股票月底的数据，其实，根本没必要月初就开始持有，月中开始持有就可以。月初持有会白白浪费掉β/2左右的平均VAR，潜在收益是这个票上半月就开始涨。但是，在趋势投资的框架下，投资者bet的本来就是这只股票的主要矛盾，上半月变动的往往是一些不重要因素。在这种情况下，为什么还要浪费半个月的VAR呢？

所以，趋势投资和价值投资在var的角度上也是冲突的，一个要我们不要去冒无谓的风险，一个要我们价值投资长期持有。

另一个维度的仓位就是交易频率，交易频率越高，仓位越重。一个糟糕的策略，交易的次数越多，亏得越多。如果可以T+0交易，一个人真得有可能在一天把钱亏光。

综合上述讨论，风险敞口最大的一种交易方式是带杠杆、持续满仓、每天交易地炒作高波动的标的。

事实上，持续满仓地持有高波动标的只有一种合理情况，持有的每一只标的都已经大幅盈利并在持续盈利——每一只标的的利润都在奔跑。

如果不是这种情况，的确没必要满仓。

很多新手容易犯的一个错误是，第一个仓位还没被证明正确就迅速地加仓，把自己的var搞得很大；或者，第一个仓位还没被证明正确就迅速地开了很多别的仓位，为了分散而分散，一样是把var搞得很大。

事实上，我们真正需要注意的是承担风险要有意义，要想清楚在bet什么，不要去承担无谓的风险。

高风险高收益，完全是瞎扯；无谓的风险承担多了，只会血本无归。