2019-11-20，谈一下市...

2019-11-20，谈一下市场的有效性， 今天LPR利率下降5bp，跟前一段时间MLF利率下降的幅度持平。 如果说市场是强有效市场的话，银行股不应该跌。 但现实无情地打脸，银行股板块跌1%+，几个比较热的银行股，平安银行、招商银行、兴业银行跌得更多，2%至3%。 于是，就有了两个问题：1、LPR降幅不是符合预期么，为什么还跌这么多？2、为什么平安等银行跌得更多？ 市场有效性的程度可以解答这两个问题。 如果市场很有效，所有的投资者都盯着LPR是否降低5bp，“LPR降低5bp”会完全包含到银行股的价格里。当LPR的信息落地之后，市场的价格不应该有剧烈的变化。 事实上，市场不是那么有效，有一些投资者跟随LPR价格的变化，另外一些投资者不把LPR考虑在内。由于还是有一些投资者考虑LPR价格的，所以，MLF降了5bp之后，这些投资把自己的想法反应到价格里——LPR公布前几天银行股不随着大盘涨。 可是，还有更多的投资者仅仅是价格追随者，并没有考虑LPR，因此，当LPR降息落地以及市场下跌之后，他们才开始调整。 非专业投资者的占比越低市场的效率越高，符合预期的效果越强；反之，他们的占比过高，市场的效率会降低。 今天银行股的走势说明了，整个银行板块考虑到LPR因素的投资者比例并不高，或者说即便考虑了也未作出相应的反应，直到LPR落地的一刹那。 那么，为什么平安银行之类跌得更多呢？因为这几个银行受关注度更高，投资者结构更复杂，非专业投资者的比率更高，所以，他的定价效率更差，反应得更加滞后。 于是，通过“专业投资者比率——定价效率”这个分类模式，我们就可以做出一个划分，有些股票效率高，甚至会出现泄密，往往会出现“利好出尽”的现象；另外一些股票效率低，往往会出现利好之后，市场理解了半天，然后，又涨了好几天。 所以，在股票投资中，我们除了要关注领先变量（专业投资者定价的依据）的变化，还要关注这部分投资者的比率（市场结构），如果他们的比例比较少，市场一定会表现出一定的无效率。 事实上，即便一个专业投资者，如果他对市场效率的认定不够准确，也会吃大亏。 如果他高估了市场的有效性——认为所有的投资者都关注相同的数据，那么，他会觉得5bp的LPR降幅是中性的，他就不会提前卖出，等待砸盘的时候接回来。 但是，如果他准确的估计了市场的有效性，他就会提前知道市场的反应——市场会因为5bp的LPR降幅而砸盘，他就会提前卖出，等待市场消化完了接回来。 总之，我们除了要考虑边际定价的因素，还要考虑市场定价的效率，低定价效率的市场更容易套利——出预期内的利空之前卖出，出预期内的利好之前买入；出未预期的利空当天卖出，出未预期的利好当天买入。 港股工行——a股工行——a股平银 反应很不一样。