2020-3-27 关于ZZJ...

2020-3-27 关于ZZJ会议 ZZJ会议的一个主要议题就是防疫，另外一个议题主要是经济相关的。 后者的总体要求是“加大宏观政策调节和实施力度”。 这一次把财政政策的抓手给点了出来，1、适当提高财政赤字率；2、发行特别国债；3、增加地方政府专项债券规模。 总结为一句话就是政府出面加杠杆，融资，然后，花钱。 花法有这么几个：1、减税降费；2、转移支付给居民或小微企业（消费券，纾困）；3、新老基建。减税降费和新老基金是板上钉钉的，会议公报里有这么一句，“要落实好各项减税降费政策，加快地方政府专项债发行和使用，加紧做好重点项目前期准备和建设工作。”此外，减税降费的规模大概是1万亿，因为在WJB记者会上发言人回应记者问题时提到了“今年新增减税降费超过1万亿”。财政上的每一分钱都是安排好的，所以，这些“新增”要走财政赤字。 咱们的名义gdp大概是100w，目前，市场的预期是财政赤字3.5%，大概3.5w；专项债先做了1w，后面可能还有2.5w，但不让做棚改和土储；特别国债大概是0.5w。加总起来大概是7.5w。 扣掉减税降费预定好的那1w，而特别国债一般是用来注资的，一共扣掉1.5w，也就剩下6w。其实，也没多少钱好挥霍的。 建议大家还是按照保持宏观杠杆率基本稳定的思路来倒算zf会加多少杠杆，社融增速目前保持在10.7%，如果名义gdp不太差，譬如，7%，杠杆率也就上升了10.7%。但是，10.7%的社融增速不是天上掉下来的，要是zf不加杠杆，这个数挂不住。 2019年底的社会融资规模存量是251.3w，增加10%，大概是增加25w，其中，还有不少利息增长的部分，假设是4%，还要扣掉10w，剩下15w，所以，zf这增加的7.5顶大用。 财政，债务，都得算账的，一算，你就会发现，钱很难挤出来。 货币政策，还是“引导贷款利率下行，保持流动性合理充裕”，实际上，就是打辅助的，让融资成本便宜一些，宏观杠杆率就不会上那么快。 综上所述，还是得从“减税降费”和“保持宏观杠杆率稳定”的约束下来看未来的刺激政策。我们最近在做的事情是供给侧改革，即便经济托底，也会供给（减税降费）和需求（重大项目）都照顾到，也会照顾到宏观杠杆率的约束。