指数基本面要素分解 贴现现金...

指数基本面要素分解

贴现现金流（DCF）模型，是把股票想象成一只债券，把股票未来的现金流贴现。既然把股票想象成债券，我们就能利用久期这个概念。 久期这个概念，最直观的定义是对债券现金流的期限做加权平均。举个例子，假设一项资产第一年末现金流现值的占比是10%，第二年末是30%，第三年末是40%，第四年末是20%。那么它的久期等于10%*1+30%*2+30%*3+20%*4=2.1 于是可以得到一个粗略的公式，贴现率每增加1%，这项资产的现值减少2.1%。 在以前的案例里，我们有讲过，创业板的标的现金流都集中在未来，所以，它们的久期都比较高。 于是，我们可以得出，价格的变动=贴现率的变动*久期，这样一个一般公式。 按照经验，贴现率等于无风险利率+双份的高收益债利差。 此外，为了引入中观变量——行业中期趋势，我们把他放到贴现率一栏，于是，就有了公式：价格的变动=（行业趋势变动-贴现率）*久期 基本面要素可以分解为以下三个方面： 1、宏观量——贴现率，贴现率又可以分解为无风险利率和高收益债信用利差； 2、中观变量——行业中期趋势，当行业处于景气周期时，市场普遍给一个高的g，否则，给低的g； 3、微观变量——具体企业的预期现金流结构，即成长空间，成长空间越大，久期越大。 基本上，分析指数主要用前两个基本面要素：1、贴现率；2、行业趋势；进一步分解是三要素： 1、货币政策； 2、信贷环境； 3、加总的行业趋势； 加总的行业趋势实际上就是gdp的趋势，因为指数的权重和gdp的权重不一样，所以，二者可能有差别，但总体是相关的。 就拿当下的市场来说，一些行业没受影响，一些行业受影响，还有一些行业扛起全部的实体经济——银行。这些行业趋势的加总整体上跟gdp趋势是接近的，尽管行业之间趋势分化。 于是，我们就可以把指数分析转换成三要素的分析： 1、货币政策； 2、信贷环境； 3、gdp趋势； 目前，货币政策灵活适度，但不会过度宽松；信贷环境是温和的；gdp趋势取决于政府托底的力度，今年的目标5.5-6.0%是一个结果，5.0-5.5%又是另外一个。 根据国常会的调子，后者的概率较大。 所以，我们可以得到以下的定性评价：货币政策-中性，信贷环境-正向，gdp趋势-负向。由于信贷环境正向的空间有限，所以，整体的评价偏负向。 与此同时，我们还应该考虑，流动性因素，就是P=MV/Y里的M和V。如果有新介入的资金，M提升会带来价格提升的力量；如果交易活跃，会有V提升的因素。散户资金的流入，同时会带来M和V的提升，所以，会推高市场价格。我们可以把融资融券余额当成一个代理变量——大家还没走，只是交易不怎么活跃了。 此外，海外市场的波动会带来另外一个因素，基金平衡配置的压力，举个例子，假设一只全球基金，本土权益配置了80%，EM配置了20%，如果本土的权益跌了20%，那么，他们至少要从EM拿走4%的份额回去抄底，实现再平衡。这会对EM市场带来M流出的压力。所以，只要海外市场没跌完，这些全球基金没调整完，我们就会面临他们头寸比例再平衡的压力。 综上所述，我们就可以把影响指数的因素分解成5个方面： 1、货币政策；2、信贷环境；3、gdp趋势；4、风险偏好（针对散户）；5、海外基金全球配置。 目前，除了第一个中性，第二个良性，其他的三个都有可能出现扰动。所以，短期指数还是有一些压力的。具体怎么走还要走一步看一步，继续跟踪。 ps：每次我们犯错总是因为想问题想得不够全面，思维有死角，欢迎补充。