2020-2-22，关于估值的...

2020-2-22，关于估值的框架， 把贴现现金流模型变型，可以把模型改变成dv/v=d(r-g)乘以久期 其中，r是贴现率，g是增长趋势的波动部分 久期里包含多种因素，主要是企业的成长空间和企业现金流的平均增长部分（g的平均部分）。 这个框架最重要的假设就是久期不变。 于是估值变动的百分比主要来自于，1、贴现率的变化；2、增长趋势波动部分； 对于第一点，因素来自于两方面，一是无风险利率，二是信用利差 对于第二点，主要来自于短期的行业趋势，行业景气向上，g波动向上，行业景气向下，g波动向下。 为什么说经济向好可能出现市场往价值股的切换呢？这是因为，经济向好，无风险利率上升。成长股久期长受损更大。 价值股走牛的逻辑来自于g的提升，也就是说，经济向好的时候，价值股的行业趋势变好，g的波动部分向上。当dg大于dr的时候，价值股是受益于经济增长的。 dcf的原型是分子的变化，也就是现金流的变化。 这里把问题简化成看r和g分别的变化，然后，乘以久期。 拿久期可以划分价值股和成长股，久期长的是成长股，久期短的是价值股；拿r和g，可以区分宏观因素和微观因素。 立个有待验证的例子，近期央行可能降低存款基准利率，预计是5-10bp，这对银行股的现金流有长期影响——影响的是NIM，大概影响可能是2%，工行的现金流久期大概是5，所以，降息落地，对它的估值影响是10%。