2020-7-1，债券市场及债...

2020-7-1，债券市场及债市潜在的风险， 今天财新pmi超预期，债券收益率略微上行，30年国债200004上行1.5bp至3.57%，10年国开债200205上行1.25bp至3.15%，5年国开债200203上行2.75bp至2.9175%，3年国开债200202下行0.5bp至2.685%。 今天一级招标情况仍然很好，债市整体波澜不惊。 逻辑框架还是《 》一文的逻辑框架， 资金缺口为【（1-α）（1-γ-βγ）-αβ】*T 根据现实经验，社融增量前面的参数为正，并且这个参数有以下性质： 1、α越小，即贷款占社融的比例越小，缺口越大，利率对社融增速越敏感； 2、β越小，即回流非银市场的资金比例越小，缺口越大，利率对社融增速越敏感； 3、γ越小，即银行买入的债券比例越小，缺口越大，利率对社融增速越敏感。 在社融高增速的情况下，能稳住债市只有靠α、β和γ三个参数。 目前，主要因素是γ参数，银行深度参与一级市场招标，比较给力。 所以，债市对基本面反馈的力度较弱。 未来债市最大的风险： 目前，抗疫国债的利率对银行来说还是太低了，所以，未来大腿们还是会把这些债甩出来，腾出额度买长期限的地方债。届时γ参数将大幅度降低，对债市形成较大的冲击。 也就是说，现在超预期的pmi在银行非市场化的影响退出之后，会滞后集中显现。 所以，在未来的交易中，一定要紧盯一级市场招标倍数。