2020-6-7，投资是一门关...

2020-6-7，投资是一门关于时间和空间的艺术 题目写的比较玄乎，但这真是我这几年来最大的体会。也不打算在公众号上写了，就在这里写几句。 我的本职工作是做固收的，看问题的方式有其天然的局限性，一开始我并没有意识到这种局限性，直到我开始想跨界，想把固收的投资方法应用到股票投资中。缺陷十分明显，效果很差。 最近，债券投资大神冈拉克出来抱怨，“在债券上，你赚钱很慢，亏钱很快”。深以为然。这句话道出了债券投资的本质，空间很小，基本上50bp左右的波动就算一波大行情了，如果你正确地比市场平均久期偏离2，那么，你将打出1%左右的超额。一年抓个几波，你会有很不错的超额。 50bp的空间太小，所以，投资者会用杠杆或久期放大这个空间。50bp的波动，用5的久期可以放大到250bp。 杠杆或久期的存在，使得节奏的重要性急剧地提升。 然而，市场上的很多人不明就里，摆错了空间和时间的顺序，动不动就去喊配置价值，忽悠人死扛。这是一种极其错误的做法。 对于投债的人来说，收益率20bp和40bp的波动是无差异的，我永远可以通过久期或杠杆去弥补。 债券基础波动太小，导致加杠杆拉久期很普遍，这又会降低空间的重要性。最终形成一个特别奇葩的景象，空间越小的品种，空间越不重要，时间更重要。 基于空间给出的配置建议往往很蠢，对债券来说，关键的是方向，20bp和40bp的基础波动不是那么重要，完全可以用久期放大操作空间。 债券投资是一项关于时间节奏的运动，研究透彻每一个波动，踩准节奏。 找节奏找多了，我就变成了那个拿了一把锤子就满世界是钉子的小屁孩，觉得这套方法在股市也好使，自信满满地觉得自己能做得很好。 但现实无情地打脸。 我发现股市的那帮家伙们真的做的很糙，对宏观变量的律动很不敏感，甚至有一些抵触。 再后来，跟股票投资经理聊，人家就对我说，你们觉得5%是很大的事儿，但5%的机会对我们来说屁都不是啊，我们至少得20%，甚至30%。 那一瞬间，突然被打开了一扇门，原来固收投资经理和股票投资经理是两个维度的生物，固收投资经理更看重时间节奏，股票投资经理更看重空间。 他们是一帮子对空间极其敏感的生物。 他们更多的会去考虑，这个行业未来的成长空间是多少，近几年的成长空间是多少，然后估算预期收益是多少。 他们更强调横向比较，a行业涨得差不多了，空间缩小到10%以内了，b行业还有20%的空间，弄点仓位到那边搞搞。于是，股票市场的轮动很普遍。 而纵向的宏观节奏把握，也只是有一些指数上的意义，如果缺少了横向空间比较的技能，依然做不好股票投资。 所以，股票投资经理是最不需要极致深度研究的群体，他们需要的是开阔的视野，对不同标的空间精准地把握，迅速地做出有效的取舍。 水平高的投资经理基本上成长股投资水平都很高，因为他们空间把握能力强，也清楚股票投资能力的核心是——空间感。 我这种痴迷于节奏感的人跑到人家的场子里，真的是水土不服，被吊打得很惨——就跟那些看着空间做债券的人一样。 好了，我也现身说法，解释清楚题目那句虚头巴脑的话了，希望能帮到你们。债券投资的是变化的节奏，股票投资的是变化的大小。