2020-12-30，调仓的一...

2020-12-30，调仓的一些感悟 投资真的很难，既要懂基本面，还要懂博弈；有些时候决策的维度真的蛮复杂的，单纯靠预测挺坑爹的。 年底前一个周，我就开始调仓了。 今年的任务完成了个七七八八，我已经不担心今年了，重心提前挪到明年。 在业绩逐年考核的框架下，每个人的计算很不一样：完成任务的希望收益率横到年底，没完成任务的希望收益率再下一下。 今年大熊市，大部分人都没完成，所以，下的几率极大。 在这种局面下，没完成任务的，只有一个办法，猛加久期；完成任务的，就需要搞一个平衡，既不能久期太低了，被人追上排名，也不能久期太高，年初跟着那帮没完成任务的一起摔个狗吃屎。 在不考虑信用的情况下，投资经理有两个偏离工具，一个是整体久期，另外一个是期限结构。 为了不被超，久期是要跟市场保持一致，也就是说，跟市场的中位数差不多；为了做好防守，开年不被揍得太惨，期限结构上要做偏离。 因此，我主要用三年以内的利率债加杠杆的方式做组合。 这样的组合有一个roll-down的保护，也就是说，在组合久期相同的情况下，用中短端加杠杆的方式做组合比长端加短端做组合——到期速度更快。 此外，这种组合方式有一个约束，收益率曲线形态不能太陡，以2年和30年期限利差为例，今年4月份的时候，利差太宽了，roll-down防守的效果就差，还不如买长端，现在曲线已经足够平了，利差在100bp，至少是一个中等水平了。 总结下来一个思路是，曲线形态陡峭的时候，靠期限利差防守；曲线形态平坦的时候，靠roll-down防守。 因此，在跨年这个关键点，进攻方面，靠久期和市场一致，不至于被落下；防守方面，靠roll-down，被干的时候不是最惨的。 尤其是，对于明年的市场，经济增长和通胀会杀预期，也就是说，通胀预期起来的时候长的会先遭殃——参照2019年10月份，但是，短的不会大动，因为央行还没开始收紧货币应对。所以，通胀杀债市的时候，收益率曲线会先熊陡，然后，等央行开始加息应对通胀了，才会走熊平。 因此，无论是基于短期场景，还是基于中期场景，都应该拿中短端加杠杆的方式做组合，尽量回避长债。 anyway，真正去做一个组合，想的不是明年一定会怎么怎么样，想的是如果这样了我怎么办，如果那样了我怎么办。 仅凭预测参与这个市场，一定是打开方式不对，很不对。