2021-2-4，债券市场， ...

2021-2-4，债券市场， 今天债券市场继续大跌。 30年国债200012上行2.0bp至3.775%，10年国债200016上行3.25bp至3.24%，10年国开债200215上行4.5bp至3.6875%，5年国债200013上行4.5bp至3.075%，5年国开债200212上行5.25bp至3.435%，3年国债200009上行2.0bp至2.94%，3年国开债200207上行7.0bp至3.25%，2年国债200018上行2.5bp至2.825%。 今天短端收益率往长端的传导效应变好，长端和短端上行的幅度接近。 期限利差方面，30年国债活跃券和2年国债活跃券的利差为95bp。该利差的正常区间为80-120bp，中值为100bp，目前的利差低于中值，收益率曲线偏平坦。 今天央行开展1000亿14天逆回购，有1000亿逆回购到期，净投放为0. 明天还有1000亿逆回购到期，目前，市场的情绪比较悲观，中性一点的预期是等量续作。 今日资金面平衡，全市场隔夜成交量3.22万亿，加权平均价格2.11%；14天成交量3530亿，加权平均价格2.87%；21天成交量1562亿，加权平均2.98%。整个市场的回购成交规模回到了3.5+万亿。 今天一年国股存单利率快速上行，二级成交在3.09-3.12%；一年国股存单的估值上行4bp至3.10%，距离一年期MLF利率差15bp。 国债期货方面，早盘国债期货高开，之后窄幅震荡，下午之后国债期货大幅跳水，一路杀跌，最低跌0.25%至97.155，收盘跌0.17%至97.23 。 一种解释是市场有传言节后国债发行价加量，根据czb的计划，2月24日发2年、5年和10年三个期限，春节后加量发的可能性不低，该发的债总是要发的，前面少发的后面就得补上。 还有一种解释是华夏幸福的债务问题，这家企业境内境外债券余额大概在900亿不到的量级，很多机构持有华夏幸福债券和非标，因此，这一轮市场遭遇的问题和永煤那一拨得问题类似，有永煤那一波的经验之后，不少人会选择先砸为敬。 由于基金有免税优势，所以，相比于国债，基金更偏好高票息的存单和国开债，如果基金被强制性赎回的话，那么，市场大概率会表现出国开债上行幅度比国债大的情况。 今天的市场恰好表现出这种态势，10年国债上行3bp，10年国开上行4.5bp，3年国开上行7bp，3年国债上行2bp。 此外，基金久期的中位数大概在2附近，所以，3年的国开应该是他们的重点持仓，被赎回时应该是被砸得最狠的品种。 关于200215上行幅度较大的原因，还有种解释，那就是十年国开活跃券200215要换券了。这个解释有一定道理。一般来说，一个活跃债券续发规模累积到2400亿上下就该换券了，现在该债券的存量规模是2356亿。它的前任200210的存量规模是2607亿，也就是说，2400亿是一个极其敏感的点，活跃券200215是真的要换券了。 关于换券的说法也有相反的证据，老券200210今天上行了4bp至2.74%，跟200215差不多。所以，即便是有换券因素，影响可能也只有0.5bp。 关于市场跌得是否差不多，能不能捞底，请参考两个点，1、2019年十月份的国债期货点位；2、2020年十一月份的国债期货点位。 做国债期货不仅仅需要对未来做预判，更需要良好的仓位管理，做好赔率、胜率和仓位的规划。 这几天好多人私信我，问一些预判方面的问题，我真的没法回答，一个完整的交易一定是既包含预判又包含仓位管理的，预判所占的比率很小，因为大头是通过仓位管理对现实变动做出反应。 再次强调，不建议普通散户参与这个市场 ，你们问我的那些问题让我觉得害怕。 至于我自己的操作，我每天都在有买有卖，卖掉那些我觉得相对价值低的，买那些我觉得相对价值高的。相对价值就是我每天讲的各种利差。 我每天在做的事情都是应对和平衡，不是根据预测去all in什么东西。 说实话，对于大跌，投资经理和散户的反应是不同的，相对成熟一点的投资经理基本上是麻木的，因为，相对业绩才是投资经理第一位要考虑的问题。亏钱但跑得比别人好，也是OK的，赚钱但跑得比别人差是绝对不能接受的。更成熟一点的投资经理是兴奋的，因为大幅波动意味着机会，和同行拉开差距的机会来了。 为什么散户参与这个市场有点麻烦呢？因为你们的脑回路跟这帮子掌管大钱的人不一样，他们更在意相对业绩，而你们只在乎绝对业绩——赚钱了开心，亏钱了难受。 我也认识一些投资经理，自己管公司的钱还不错，但拿自己的钱做国债期货，就一塌糊涂。不见得是水平差，主要还是屁股歪了，一个是看相对，一个是看绝对，看相对不容易被情绪绑架，但看绝对很容易。 这几天市场跌得有些惨，大家的心情我都能理解，哪里说了不中听的话，多担待。 千万要慎重！绝对和相对考核的问题，赔率、胜率和仓位平衡的问题，别被预测蒙蔽了双眼。