2021-2-3，债券市场， ...

2021-2-3，债券市场， 今天债券市场大跌。 30年国债200012上行1.5bp至3.755%，10年国债200016上行2.5bp至3.2075%，10年国开债200215上行4.0bp至3.6425%，5年国债200013上行4.5bp至3.03%，5年国开债200212上行5.5bp至3.3825%，3年国债200009上行5.5bp至2.92%，3年国开债200207上行6.4bp至3.18%，2年国债200018上行7.0bp至2.8%。 短端收益率，推动长端收益率大幅度上行，收益率曲线平坦化上行。 期限利差方面，30年国债活跃券和2年国债活跃券的利差为95.5bp。该利差的合理区间为80-120bp，中值为100bp，目前利差低于中值，收益率曲线偏平坦。 今天央行开展1000亿逆回购，有1800亿逆回购到期，净回笼800亿。 今天资金面宽松，全市场隔夜成交量3.26万亿，加权平均价格1.93%；7天成交量1718亿，加权平均价格2.23%；14天成交量2184亿，加权平均2.86%。市场回购量成交量稳步提升。 今天一年国股存单估值利率上升3bp至3.06%，比一年MLF利率的2.95%高11bp。 国债期货方面，今天T低开低走，最低跌0.4%至97.345，收盘跌0.33%至97.41，基本上已经把slf谣言砸出来的底部给破了。 今天逆回购缩量基本符合预期，毕竟资金已经松下来了；国债一级发行情况尚可。两个因素不足以对市场产生如此大的扰动。 今天真正影响巨大的是大行融出价格被限制在2.2%以上，这个操作让市场很懵逼。 在一月月底的复盘中，我们有讲过，市场的基本预期是，央行的通过月底净回笼OMO增加资金利率波动，打压银行间市场的杠杆水平。央行的操作框架是“维持资金利率中枢不变+增加利率波动”，这样做的好处是，既能保持低资金利率，又能限制住杠杆，同时兼顾稳定经济增长和降低金融风险两个目标。 这个框架的对偶操作是“提高资金利率中枢+保持低利率波动”，一开始我也倾向于前一个框架，在月底的复盘里我也写了。 但是，今天的操作证伪了市场一开始的预期，展现了央行提高资金利率中枢的意图。 首先，这是个意外，大家都没料到央行会这么做，周末大家看到的报告都可以撕了； 其次，这是个操作框架的变动，从维持资金利率中枢不变到提高中枢，这个操作在去年六月份有过，当时的资金是量管够，但价格在提高。从这个角度来看，市场反应这么大挺正常的。 综合所述，今天市场遭遇了比较大的意外，市场的预期被打乱了。 那么，是否意味着央行真的要提高资金利率中枢，隐形加息呢？ 这个比较难讲，至少这滩水被他的这个操作给搅混了，谁都不知道他的真实想法是啥。 关于正常化货币政策下隔夜利率中枢的问题，我们可以参考两个样本时间段，一个是2016年上半年，维持在2%附近；另一个是2019年下半年，2%+附近，但波动性增加了。 我们回过头再看2020年非正常货币政策下隔夜利率中枢，中枢大概在1.6%上下，但波动十分巨大。 所以，未来的问题就是，央行是要直接切换到正常化货币政策下的隔夜利率中枢吗？那时候银行间的隔夜大概是2%+的水平，存在一定的波动，但波动的下限是1.6%。 目前来看，这个问题没有一个明确的答案。 即便如此，现在恐慌也是没什么必要的，大家可以回过头看看2019年下半年2年国债的均值，10年国债的均值。 所以，关键点在于正常化的货币政策而不是加息！去年压降结构性存款和永煤事件叠加的时候，市场也是拿加息吓唬自己；今年一月中市场亢奋地把2年国债撸到2.5%的时候，市场又拿降准骗自己。 市场由人组成，情绪化是市场的一部分，我们要有一颗平常心。 此外，真心不建议非专业人士参与这个市场，更不建议非专业人士用国债期货加杠杆去赌波段，债券市场里的意外比大家想象中的多，债券正确地打开方式是持有到期好好吃票息。