2021-1-28，债券市场，...

2021-1-28，债券市场， 今天债券市场大跌。 30年国债200012上行1.75bp至3.75%，10年国债200016上行4.0bp至3.2%，10年国开债200215上行5.25bp至3.6125%，5年国债200013上行4.25bp至3.0125%，5年国开债200212上行6.5bp至3.36%，3年国债200009上行6.0bp至2.9%，3年国开债200207上行7.5bp至3.175%，2年国债200018上行5.0bp至2.78%。 收益率曲线平坦化上行。 期限利差方面，30年国债活跃券和2年国债活跃券的利差为97bp，该利差的正常区间为80-120bp，中值为100bp，目前的收益率曲线偏平坦。 今天央行开展1000亿7天逆回购，有2500亿逆回购到期，净回笼1500亿，连续两日大额净回笼。 今天市场极度紧张，全市场隔夜成交量2.44万亿，加权平均价格4.21%；7天成交量5366亿，加权平均价格4.83%。今天全市场回购成交量应该在3万亿上下，基本上杠杆已经挤压得差不多了。 今天交易所隔夜回购的最高价达到了9.99%，加权平均价格在6.398%，成交量突破了1万亿。 资金很久没有这么紧张过了。 至于为什么这么紧张，主要还是央行对市场月中加杠杆行为的惩罚。1月6日至1月13日，连续多日银行间回购量保持在4.9万亿附近，市场加杠杆行为走到了极致。 在1月8日，我曾经写了《 》分析了资本市场加杠杆抡确定性溢价的问题，提了两点： 1、央妈极度厌恶金融机构加杠杆抡短债； 2、央行可能在元旦和春节前紧一把，遏制一下这种行为； 我没想到的是，这把收拾得这么狠。 说实话，这么多交易日银行间回购量在4.9万亿，严重违背了央妈金融防风险的kpi，搁谁都会着急。 我一开始以为央行会温和地压下来，但没想到是这种方式，的确有点激烈。 这时候很多人会跳出来说，央行要急转向了，云云。 经济工作会议定的不急转向，就是不急转向，央行的操作跟这个不矛盾。说央行急转向的人还是犯了看得太短，不够宏观的毛病。 首先，我们知道金融机构怎么惹毛央行的，就不会草率地得出这个结论； 其次，也是最重要的，央行的操作框架不是那么微观的，其实，央行是在两个组合里选择：一个是低利率中枢（低加权资金利率）+高资金波动和高利率中枢+低资金波动之间取舍。在目前的宏观态势下，央行提高利率中枢是有很大的政治压力的，但是，低利率中枢有个bug，金融机构会狂抡杠杆，所以，央行就要提高资金利率的波动，甚至时点性地打爆市场（比如这次）。 在这种低利率中枢+高资金波动的组合里，央行可以兼顾经济和金融风险。 事实上，那天马骏的发言更鹰派，他要求去掉经济增长的目标，拿意味着只要就业ok，央行就没必要维持低利率中枢了。这一次问题就没这么简单了，我们碰到的框架就是高利率中枢+低利率波动，大家真的要一起死了。 马骏是一个呼吁的口气，说明更高层的领导不同意，kpi里还有经济增长，低利率中枢是必要的，但金融风险也是红线，于是，就闹出了这一场戏。 所以，也没必要太悲观，资金再松了，加杠杆注意一点，别再惹毛了监管，触及红线了估计又是一顿干。 明天到期的回购有20亿，怎么着也会有点净投放了，了不起回笼20亿。所以，这一波很可能就结束了。 道理大概也就是个这么个道理，别拿央妈政策急拐弯儿吓唬自己。 今天国债期货大跌，低开低走，毫无反抗能力，收盘跌0.3%至97.68，需要提醒的是追空的同学要小心点，多头属于给点阳光就灿烂。 存单方面，今天一年国股存单的估值提高8bp至3.10%，比mlf利率高15bp，大概是个合理的价格，这下子世界终于踏实了。一年存单和30年国债的利差缩窄到了70bp，已经很接近上一波的低点60bp了。那一次是惨绝人寰的永煤事件打出来的。