2021-6-11，关于6月银...

2021-6-11，关于6月银行间的资金面 我在6月4日发了一篇新文《 》探讨银行间流动性的框架。 核心是一个图超储率的供需关系。 实际上，还有一张图，就是我经常用的一张： 供给端是向下倾斜的供给曲线，因为系统的存款一直在增加。 需求端则是富有波动性的。 一般来说，波动性的来源就是财政存款，这个科目的大头都是放在央行户头上，所以，会对超储率制造巨大的扰动。 一月份那么紧主要是被财政存款大幅度增加坑，一月底这个数是增加1.17万亿，也就是抽走了1.17万亿； 五月末异常紧也是因为财政存款大幅增加，五月底这个数是增加9257万亿。 一般来说，六月是财政投放的大月，这也是不少人对六月的资金面保持乐观的原因。 但是，凡事都有例外，2015年6月财政存款是增加的。 所以，我们不能根据经验规律想当然。 财政存款的增加项包括两大块，一缴税；二债券净融资。 减少项就是财政投放，把钱层层划给各种政府部门，事业单位。 因此，扰动来自于三块：1、缴税扰动；2、净融资扰动；3、投放扰动。 1和3不可观察，但2可以跟踪，每天都有数据可以跟。 上个月净融资是7937亿，这个月可能比上个月多也可能少，如果多太多，那对于超储层面是很不利的。 也就是说，如果净融资一般可能净投放个4000-5000亿，但净融资多搞了3000亿，那么，财政存款的净投放就打了折扣，最后也就放了1000-2000亿。 考虑到一般存款增加，在持续消耗超储（供给曲线向下），一个月消耗个1000上下也很正常。 总结上述因素，尽管季节性来看，季末财政会净投放，但考虑到超储水平低位，财政净融资加速，以及日常的超储消耗，6月银行间的资金面也不能掉以轻心。 很多东西表面上来看也就一两句话，但背后技术性的东西很多。 这次跨季可能不轻松，大家长点心，早跨早好。 ps：如图4所示，货币当局那个表里的数最准，但更新得更晚，所以一般看那个更新的早的但含其他杂项的。